شاخص های ebit و ebitda: ویژگی های محاسبه بر اساس گزارش IFRS. بهینه سازی ساختار سرمایه یک شرکت (به عنوان مثال JSC "Silvenit") روش نوسان ebit به شما امکان می دهد سطح قابل قبول را تعیین کنید.

اگر شرکت بتواند از کسب سود مطمئن باشد، احتمالاً به دلیل استقراض، پس انداز مالیاتی خالص وجود خواهد داشت. اما برای شرکت‌هایی که شانس کمی برای کسب سود کافی برای بهره‌مندی از حمایت مالیات بر درآمد شرکت‌ها دارند، وام‌ها سود خالص مالیاتی کمی دارند.

آر. برشی، اس. مایرز

روی انجیر 5.4 رویکردهایی را نشان می‌دهد که معمولاً در تحلیل‌های مالی مدرن برای توجیه میزان سرمایه استقراضی قابل قبول برای شرکت استفاده می‌شود (منابع تأمین مالی استقراضی پرداخت شده دائماً استفاده می‌شود). مقدار بهینه بدهی مقداری است که تابع هدف را به حداکثر می رساند. از نقطه نظر تحلیل و مدیریت مالی، کارکردهای مالی زیر حائز اهمیت است:

■ به حداکثر رساندن ارزش بازار حقوق صاحبان سهام یا کل سرمایه سرمایه گذاری شده.

■ حداکثر کردن ارزش سهامداران (یعنی منافع همه صاحبان سرمایه، اعم از مالی و غیر مالی).

■ به حداکثر رساندن سود مالکان (شاخص EPS) با حفظ سطح معینی از ثبات مالی؛

■ به حداقل رساندن خطرات یا حفظ ریسک انجام فعالیت ها در یک سطح ثابت معین.

بسته به انتخاب عملکرد هدف مدیریت مالی، کارکنان خدمات مالی و اقتصادی شرکت یا مشاوران مالی منطقی برای میزان تامین مالی بدهی قابل قبول برای شرکت ایجاد می کنند.

برنج. 5.4.

مدل های WACC و AGC بر اساس فرض به حداکثر رساندن ارزش بازار شرکت ساخته شده اند. AT مدل های WACC فرض بر این است که به نقطه حداکثر ارزش رسیده و هزینه سرمایه را به حداقل می رساند. این به ما امکان می دهد الگوریتمی برای در نظر گرفتن سناریوهای مقادیر مختلف اهرم مالی بسازیم. AT مدل های AGC توجه به تأثیر اهرم مالی بر میزان مزایای مالیاتی و هزینه های غیرعملیاتی (مستقیم و غیرمستقیم) کار بر روی سرمایه قرض گرفته شده است. مدل‌های متعادل‌سازی پاداش ریسک و بازده بر ارزیابی ریسک و ایجاد پایداری بدهی به منظور حلال ماندن تمرکز دارند.

مانع اصلی کار بر روی سرمایه استقراضی، نوسانات درآمد عملیاتی و ریسک عملیاتی بالا است. در عمل، در چارچوب این حوزه از مدل‌سازی مالی، دو روش می‌توان اعمال کرد: تحمیل اهرم و نوسان. EBIT. ایده کلی روش‌ها این است که هر چه عوامل ریسک عملیاتی مهم‌تر باشد، مقادیر پیش‌بینی سود عملیاتی ناپایدارتر (به زبان مالی حرفه‌ای - فرار) است. (EBITDA، EBIT) و هر چه شرکت به ترتیب کمتر بتواند ریسک مالی بیشتری را متحمل شود و اهرم مالی کمتری باید داشته باشد.

ایده تعبیه شده در روش اهرمی، - وجود سطح قابل قبولی از ریسک کل، که نتیجه تأثیر ترکیبی (ابرجا) عوامل ریسک های عملیاتی و مالی است. از نظر کمی، ریسک انباشته از طریق بی ثباتی بیشتر ارزش مورد انتظار سود خالص در مقایسه با نوسانات مورد انتظار درآمد بیان می شود. دلیل بی ثباتی بیشتر وجود هزینه های ثابت در ساختار هزینه شرکت است. به صورت کمی، مقادیر اهرم با استفاده از فرمول کشش محاسبه می شود.

روش اعمال اهرم را بر روی یک مثال در نظر بگیرید.

شرکت Zharkaya Krov تولید کننده روغن ماشینی سالانه حدود 90 هزار تن به فروش می رساند که در این سطح از فروش سود عملیاتی (EBIT) به طور متوسط ​​50 میلیون دلار است و اثر تخمینی اهرم مرتبط بر فروش گزارش شده 2.1 است (بنابراین، کشش درآمد خالص نسبت به تغییر درآمد 2.1 است).

صاحبان شرکت، ارزش اثر اهرم مزدوج را در سطح 2.1 بهینه می دانند، زیرا با چنین نوساناتی در سود خالص، شرکت قادر خواهد بود از پرداخت سهام ممتاز، ادامه سرمایه گذاری و برنامه های اجتماعی اطمینان حاصل کند. به عنوان مثال، اگر نوسان قابل قبول (بی ثباتی، نوسانات) سود خالص توسط مالکان 25٪ برآورد شود و بازاریابان تغییر تقاضا برای محصولات و بر این اساس، درآمد را در سطح 52٪ از به دست آمده پیش بینی کنند، آنگاه اثر از اهرم مزدوج برای شرکت 2.1 (52/25) برآورد شده است. مقدار بالاتر اهرم مربوطه به معنای پتانسیل سود ناکافی برای عملیات بیشتر خواهد بود.

سرمایه استقراضی شرکت شامل 24 میلیون دلار وام اوراق قرضه (ارزش ترازنامه) با نرخ کوپن 12 درصد است (برای سادگی، فرض می کنیم وام دائمی است). این مدیریت در حال بررسی امکان راه اندازی خط تولید جدید برای جایگزینی خط فرسوده قدیمی است. این جایگزینی منجر به افزایش تولید یا تغییر در کیفیت نخواهد شد، اما ساختار هزینه تغییر خواهد کرد که در اثر اهرم عملیاتی منعکس خواهد شد.

برای پاسخ به این سوال که آیا یک شرکت می تواند سطح بدهی خود را افزایش دهد و تصمیم سرمایه گذاری را با وجوه قرض گرفته شده تامین مالی کند، لازم است بدانیم ساختار هزینه چگونه تغییر خواهد کرد و آیا ریسک عملیاتی شرکت افزایش می یابد یا خیر. در روش اهرمی، ریسک عملیاتی با ضریب کشش سود عملیاتی، یعنی. توسط اثر اهرم عملیاتی (EOR).

اثر اهرم عملیاتی در یک نقطه (2 حجم فروش را می توان با استفاده از فرمول محاسبه کرد

جایی که R - قیمت کالا؛ V - هزینه های متغیر خاص؛ هزینه های ثابت.

این فرمول درصد تغییر در سود عملیاتی را برای تغییر 1% در درآمد نشان می دهد. EOR را نیز می توان با استفاده از فرمول محاسبه کرد

اثر اهرم عملیاتی = درآمد نهایی / سود عملیاتی = (سود عملیاتی + هزینه های ثابت) / سود عملیاتی.

فرض کنید مقدار جدید اهرم عملیاتی برابر با 1.9 باشد. تغییر در اثر اهرمی با تغییر در ساختار هزینه همراه است. در صورت عدم وجود هزینه های ثابت، اثر اهرم عملیاتی 1 است (تغییر 1% در حجم فروش و درآمد با قیمت های ثابت منجر به تغییر 1% در سود عملیاتی می شود). هر چه نسبت هزینه های ثابت بیشتر باشد، مقدار ESM بالاتر خواهد بود. بنابراین، با رشد هزینه های ثابت، سود عملیاتی نسبت به عوامل ریسک عملیاتی حساس تر می شود.

قبل از تصویب این پروژه، پرداخت سالانه سرمایه استقراضی بالغ بر 12٪ از 24 میلیون دلار بود. 2.88 میلیون دلار

برای شرکت مورد نظر، پس از تصویب پروژه، اثر اهرم عملیاتی 1.9 خواهد بود. از آنجایی که 1.9 = درآمد نهایی / /50 = 1.9، درآمد نهایی (تفاوت بین درآمد و هزینه های متغیر) 95 میلیون دلار است.

برای اینکه اثر اهرم مزدوج (ESR) در سطح 2.1 باقی بماند، باید نسبت زیر رعایت شود: 95 / (سود عملیاتی - پرداخت های مالی) = 2.1 = ESR.

به یاد بیاورید که ESR نشان می دهد که وقتی حجم تولید (درآمد فروش) 1٪ تغییر کند چند درصد سود خالص تغییر خواهد کرد. برای محاسبه ESR می توان از فرمول های زیر استفاده کرد:

اثر اهرم مزدوج = درآمد نهایی / (درآمد - هزینه (عملیاتی و مالی)) = (PQ vQ)/(PQ - f)Q - F - I) = = (EBIT + F)/(EBIT- /);

اثر اهرم مزدوج = (اثر اهرم عملیاتی) (اثر اهرم مالی)،

که در آن اثر اهرم مالی (EFF) برابر با درصد تغییر درآمد خالص به ازای 1% تغییر در درآمد عملیاتی است، یعنی. نشان می دهد که درآمد خالص چقدر نسبت به درآمد عملیاتی حساس است.

نسبت ESR با پرداخت‌های مالی سالانه 4.76 میلیون دلار برآورده می‌شود که بیش از بار مالی سودی است که قبل از پذیرش پروژه وجود داشت. بنابراین، این پروژه که کاهش اهرم عملیاتی را فراهم می کند، امکان افزایش خروجی مالی سالانه به میزان 1.88 میلیون دلار را فراهم می کند. با حفظ شرایط استقراض (و نادیده گرفتن هزینه های نمایندگی، هزینه های ورشکستگی)، سرمایه استقراضی شرکت می تواند به میزان 15.66 میلیون دلار افزایش یابد (1 . 88/0.12).

دومین روش ممکن برای توجیه اندازه بار بدهی بر اساس تجزیه و تحلیل عوامل ریسک عملیاتی (آنهایی که منجر به بی ثباتی ارزش مورد انتظار سود عملیاتی می شوند) گاهی اوقات روش نوسان (تغییرپذیری) سود عملیاتی نامیده می شود. .

روش نوسان EBIT (سود عملیاتی). به شما امکان می دهد سطح قابل قبول بدهی را در ساختار سرمایه شرکت بر اساس احتمال قابل قبول مشکلات مالی (ورشکستگی) تعیین کنید که بر اساس خواسته مالکان تنظیم می شود. این روش نیازی به عرضه سهام شرکت در بازار ندارد. اطلاعات مورد نیاز ارزیابی نوسانات سود عملیاتی بر اساس داده های گذشته (پایه آماری یک شرکت یا صنعت) یا بر اساس برآورد کارشناسان با در نظر گرفتن تحلیل تغییرات بازار در آینده است. فرض بر این است که احتمال ورشکستگی و مشکلات مالی صرفاً به نوسانات سود عملیاتی بستگی دارد. هر چه سود شرکت ناپایدارتر باشد، احتمال ناتوانی در پرداخت بدهی ها و قرار گرفتن در وضعیت ورشکستگی بیشتر می شود.

برای سطح معینی از احتمال ورشکستگی، سطح هدف اهرم مالی شرکت تعیین می شود. اگر سطح اهرم مالی بیشتر از حداکثر مجاز باشد، توصیه هایی برای کاهش آن ارائه می شود. اگر سطح واقعی اهرم مالی کمتر از حد قابل قبول باشد، گزینه هایی برای افزایش آن در نظر گرفته می شود.

مشکلات مالی ممکن است زمانی ایجاد شود که EBIT< DR در نقاط زمانی در نظر گرفته شده (EVIT- ارزش سود عملیاتی، یا - بدهی و سود قابل پرداخت در آن دوره).

احتمال مشکلات مالی برای سطح معینی از بدهی

از نظر کمی، احتمال با استفاده از توزیع دانش آموز با (و - 1) درجه آزادی با در نظر گرفتن تأثیر پارامترهای زیر محاسبه می شود:

اینجا EBIT- سود متوسط، EVYY=1.EVYY1 / و DP- شاخص بار بدهی بر سود؛ y2 - واریانس سود، y2 \u003d C £ W7 / - EVTG /(و-1)؛ پ- تعداد دوره ها (سال) که ارزش سود مشخص است.

1. احتمال قابل قبول مشکلات مالی تعیین شده است.

FRIT-DP

• 2. مقدار نشانگر به عنوان مقدار تابع توزیع معکوس Student با محاسبه می شود (پ - 1) درجه آزادی از احتمال قابل قبول مشکلات مالی. نوسانات سود عملیاتی معمولاً از صورتهای مالی تعدادی از سالهای اخیر فعالیت شرکت برآورد می شود.
• 3. شاخص بار بدهی بر سود تعیین می شود (DP) بر اساس مقدار یافت شده EVGG-RR مقادیر قابل قبول بدهی و اهرم مالی محاسبه می شود.

یکی از عناصر مهم تجزیه و تحلیل جدول مطابقت بین احتمال ورشکستگی و رتبه اعتباری است (جدول 5.3).

جدول 5.3.

ما کاربرد روش نوسانات را نشان خواهیم داد EV1Tna مثال عددی

بر اساس صورت‌های مالی سال‌های گذشته، سود یک تولیدکننده آب‌نبات منطقه‌ای مقادیر نشان‌داده‌شده در جدول را گرفت. 5.4.

جدول 5.4. پویایی سود یک تولید کننده آب نبات منطقه ای در سال 2002-2004، میلیون روبل

برآورد ترازنامه سرمایه شخصی - 1890 میلیون روبل. این روش اجازه می دهد تا توصیه هایی در مورد میزان مجاز سرمایه وام گرفته شده ایجاد کنید.

اگر احتمال عدم پرداخت 7.3٪ (که با رتبه اعتباری BV+ مطابقت دارد) تنظیم شود، روش اجازه می دهد:

• 1) محاسبه کنید (EEBIT-DP) /SD= 2,321355;
• 2) میزان پرداخت سود قابل قبول سالانه یا سطح بحرانی پرداخت های سالانه (پرداخت بدهی سربه سر) معادل 96.87062 را تعیین کنید.
• 3) مطابق با رتبه اعتباری (با توجه به سطح احتمال مشکلات مالی)، اسپرد پیش فرض شرکت (پرداخت بازده) را تا بازدهی بدون ریسک ارزیابی کنید. رتبه اعتباری BB+ مربوط به اسپرد 2٪ است، بنابراین، با بازده بدون ریسک 8.5٪، ارزش قابل قبول بازده مورد نیاز سرمایه استقراضی 10.5٪ خواهد بود.
• 4) مدل سازی کار بر روی سرمایه قرض گرفته شده برای یک دوره زمانی نامحدود، حداکثر مقدار مجاز بدهی شرکت را با استفاده از فرمول سالانه دائمی محاسبه کنید:

\u003d / 0L05 \u003d 922.577. بر اساس برآورد ترازنامه از سرمایه 1890 میلیون روبل. اهرم مالی 49 درصد به عنوان نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام و 32.8 درصد به عنوان سهم سرمایه بدهی از کل سرمایه شرکت خواهد بود. بیایید نشان دهیم که چگونه توصیه در مورد اهرم مالی با سایر مقادیر قابل قبول احتمال مشکلات مالی تغییر می کند (جدول 5.5).

جدول 5.5.

مثال دیگری از محاسبه مقدار بهینه بدهی با استفاده از روش نوسان سود عملیاتی را در نظر بگیرید. روی میز. 5.6 نشان می دهد که چگونه سود عملیاتی در طول سالها برای شرکت "سن کودکان" - تولید کننده لباس کودکان - تغییر کرده است.

جدول 5.6. دینامیک سود شرکت LLC "سن کودکان"

در سال 2007 ارزش EBITDA 4900 هزار دلار است.این شرکت قصد دارد روی سرمایه قرض گرفته کار کند و سالانه 10 درصد وجوه استقراضی را بازپرداخت می کند. بنابراین، میزان پرداخت های سالانه شامل سود وجوه قرض گرفته شده (نرخ سود 11٪) و بازپرداخت بخشی از "بدنه وام" است. مالکان سطح قابل قبولی از ریسک (به عنوان احتمال نکول در بازپرداخت تعهدات) را 10٪ تعیین می کنند.

انحراف استاندارد سود 26.21 درصد است. شاخص ^-statistics مربوط به سطح ریسک داده شده 1.645 است.

سطح بحرانی پرداخت های سرمایه استقراضی برای شرکت برای سال 2007 را می توان از نسبت زیر بدست آورد:

پرداخت های بحرانی سالانه برای شرکت = EBITDA - EBITDA (شاخص ^-statistics) SBh:nn= (4900 - 4900 x 1.645 - 0.2621) = 4900 - 2112.65 = = 2787.3.

ارزش قابل قبول سرمایه استقراضی (سطح بدهی بهینه) خواهد بود: 2787.3 / (0.11 + 0.1) = 13272.86.

سود پرداخت شده برای مورد بازخرید سهام بدون افزایش بدهی؛

تعداد کل سهام عادی موجود پس از بازخرید سهم به دلیل افزایش بدهی؛

تعداد کل سهام عادی موجود پس از بازخرید سهام بدون افزایش بدهی.

بیایید ارزش فعلی سود عملیاتی (2011) و ارزش را در نقطه بی تفاوتی مقایسه کنیم:

جریان EBIT = 276,533,000 روبل، EBIT* = 282,940,124.

ارزش در نقطه بی تفاوتی از ارزش فعلی سود عملیاتی بیشتر است. تحت روش EBIT-EPS، شرکت باید گزینه تامین مالی بازپرداخت سهام با سرمایه بدهی را رد می کرد، زیرا این سیاست سود هر سهم را به حداکثر نمی رساند.

اهرم مالی بهینه اتخاذ شده در چارچوب شبیه سازی در نظر گرفته شده، ارزش WACC را به حداقل می رساند. ارزش شرکت به حداکثر می رسد در حالی که هزینه سرمایه را به حداقل می رساند. مقدار WACC به صورت زیر محاسبه می شود:

هزینه سرمایه استقراضی کجاست

هزینه حقوق صاحبان سهام؛

نرخ مالیات بر درآمد؛

میزان تامین مالی بدهی؛

ارزش بازار سهام؛

مقدار سرمایه.

مقدار حقوق صاحبان سهام برابر است با حاصلضرب ارزش بازار یک سهم به تعداد سهام در گردش. در عین حال، سرمایه شرکت فقط از سهام عادی تشکیل شده است. سرمایه قرض گرفته شده برای هر مورد از طریق مقادیر شناخته شده اهرم مالی و سرمایه سهام پیدا شد. بهره پرداختنی به عنوان محصول تامین مالی بدهی و هزینه سرمایه استقراضی محاسبه شد. بتای بدون اهرم پیش از این برای شرکت های تولید کننده محصولات پزشکی تعیین شد، بتای اهرمی با استفاده از فرمول استفاده شده قبلی (6) پیدا شد.

با توجه به نتایج محاسباتی، مشاهده می شود که بر اساس روش در نظر گرفته شده، ساختار سرمایه بهینه زمانی حاصل می شود که اهرم مالی 30 درصد باشد. ارزش فعلی اهرم مالی شرکت "DIOD" 42.83 درصد است، بنابراین شرکت باید سهم سرمایه استقراضی را کاهش دهد.

روش نوسان سود عملیاتی به شما امکان می دهد تا سطح قابل قبول بدهی در ساختار سرمایه شرکت را بر اساس احتمال مشکلات مالی (ورشکستگی) تعیین کنید. فرض بر این است که برای سودهای ناپایدارتر شرکت، احتمال ناتوانی در پرداخت بدهی و قرار گرفتن در وضعیت ورشکستگی بیشتر است. برای سطح معینی از احتمال ورشکستگی، سطح هدف اهرم مالی شرکت تعیین می شود. اگر سطح اهرم مالی بیشتر از حداکثر مجاز باشد، توصیه هایی برای کاهش آن ارائه می شود. اگر سطح واقعی اهرم مالی کمتر از حد قابل قبول باشد، گزینه هایی برای افزایش آن در نظر گرفته می شود.

جدول 10. داده های اولیه JSC "DIOD"

جدول 11 همبستگی بین احتمال ورشکستگی و رتبه اعتباری

کلیه محاسبات لازم برای شرکت JSC "DIOD" با استفاده از روش نوسانات سود عملیاتی در جدول ارائه شده است. سیزده.

جدول 13. برآورد ساختار سرمایه بهینه شرکت DIOD OJSC با استفاده از روش نوسانات سود عملیاتی

جایی که - میانگین ارزش سود عملیاتی؛

میزان پرداخت سود سالانه واجد شرایط؛

انحراف سود عملیاتی؛

آماره T دارای توزیع دانشجویی با (n-1) درجه آزادی.

n تعداد سال هایی است که ارزش سود عملیاتی مشخص است.

تغییر در سود عملیاتی طی 4 سال مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفت. بنابراین، یک آماره t با توزیع دانشجویی با 3 درجه آزادی برای فاصله اطمینان 85.4 درصد یافت شد که به صورت () محاسبه شد. میزان سود قابل قبول سالانه یا سطح بحرانی پرداخت های سالانه از فرمول (9) تعیین شد:

حداکثر بدهی مجاز برای شرکت با استفاده از فرمول مستمری دائمی محاسبه شد، در حالی که بازده مورد نیاز بدهی برابر است با مجموع بازده بدون ریسک و اسپرد پیش فرض:

بنابراین، با توجه به روش نوسان درآمد عملیاتی، شرکت باید در مواردی که رتبه اعتباری BB+ و BBB است، میزان سرمایه استقراضی را کاهش دهد، زیرا ارزش فعلی سرمایه استقراضی بیش از حداکثر مقادیر بدهی ممکن است. در تمام گزینه های دیگر، ارزش فعلی بدهی از حداکثر مقدار مجاز تجاوز نمی کند، به ترتیب، شرکت می تواند سرمایه وام گرفته شده را افزایش دهد.

اثر اهرم مالی افزایش بازده حقوق صاحبان سهام (ROE) شرکت از طریق استفاده از تامین مالی بدهی است. اما از سوی دیگر افزایش سرمایه استقراضی منجر به افزایش ریسک ورشکستگی شرکت می شود. در این صورت مدیر باید اطمینان حاصل کند که سودآوری فعالیت های سازمان از هزینه سرمایه بیشتر است. مشکل بهینه سازی اثر اهرم مالی به شرح زیر است:

جایی که - نرخ بازگشت سرمایه، برابر با نسبت سود عملیاتی پس از مالیات به ارزش سرمایه شرکت؛

نرخ استقراض پس از کسر مالیات که برابر است با حاصلضرب بازده مورد نیاز سرمایه استقراضی و (1 - نرخ مالیات بر درآمد).

میزان سرمایه استقراضی شرکت؛

میزان سرمایه شرکت.

رابطه بین بازده حقوق صاحبان سهام و بازده عملیاتی سرمایه سرمایه گذاری شده با فرمول زیر تعیین می شود:

اگر سرمایه استقراضی با نرخی بالاتر از بازده عملیاتی سرمایه سرمایه گذاری شده افزایش یابد، مالکان به شکل نرخ بازده بالاتری سود خواهند برد.

بنابراین، هنگام بررسی دو گزینه، گزینه ای با تأثیر بیشتر اهرم مالی انتخاب می شود. برای تحلیل ساختار بهینه OAO DIOD، با استفاده از این روش، همچنین فرض شد که شرکت در حال بررسی دو گزینه جایگزین برای تغییر ساختار سرمایه در سال 2012 است: خرید سهام شرکت با افزایش سرمایه استقراضی و بازخرید سهام بدون افزایش بدهی. تمام محاسبات لازم در جدول ارائه شده است. چهارده.

جدول 14. برآورد ساختار سرمایه بهینه JSC "DIOD" با روش حداکثر کردن بازده حقوق صاحبان سهام.

سود عملیاتی پس از مالیات برای بازخرید سهام بدون افزایش بدهی برابر است با سود عملیاتی ضربدر (نرخ 1 مالیات). برای گزینه بازخرید سهام با افزایش بدهی، میزان سود بدهی اضافی جذب شده کاهش می یابد که برابر با حاصلضرب سرمایه استقراضی اضافی و نرخ استقراض پس از کسر مالیات است.

بنابراین تأثیر اهرم مالی در مورد بازخرید سهام بدون افزایش بدهی بسیار بیشتر است، در این صورت ساختار سرمایه بهینه DIOD OJSC حاصل می شود. در مورد افزایش بدهی، اثر اهرم مالی ارزش منفی به خود می گیرد. شرکت "DIOD" نباید میزان سرمایه استقراضی را افزایش می داد.

هنگام محاسبه ساختار بهینه با استفاده از روش APV، فرض می‌شود که افزایش سرمایه بدهی امکان صرفه‌جویی در مالیات بر درآمد شرکت را فراهم می‌کند و در عین حال هزینه‌های بی‌ثباتی مالی را در مقایسه با ارزش شرکت بدون تامین مالی بدهی افزایش می‌دهد. بر اساس این روش، ارزش شرکت به شرح زیر محاسبه می شود:

جایی که - ارزش شرکت با در نظر گرفتن تصمیمات تامین مالی؛

ارزش شرکت بدون بدهی؛

مزایای اثر سپر مالیاتی که به عنوان حاصلضرب نرخ مالیات بر میزان سرمایه وام گرفته شده اضافی محاسبه می شود.

هزینه های بی ثباتی مالی شرکت.

افزایش میزان اهرم مالی باعث صرفه جویی در پرداخت مالیات می شود و تا زمانی که این مزایا از هزینه های ورشکستگی فراتر رود، ارزش کل شرکت افزایش می یابد.

برای تجزیه و تحلیل ساختار سرمایه بهینه DIOD، چندین گزینه برای ارزش اهرم مالی در نظر گرفته شد که هر مقدار مربوط به رتبه اعتباری خود و احتمال ورشکستگی است. حسابداری از دست دادن پرداخت بدهی از طریق معرفی دو برآورد انجام می شود: احتمال مشکلات مالی و ارزیابی کمی از دست دادن ارزش. در محاسبات عملی، ارزیابی از دست دادن ارزش با توجه به آمار صنعت از کاهش سرمایه به دلیل مشکلات مالی در حال ظهور معرفی می شود. برای شرکت‌هایی که سهم بالایی از دارایی‌های مشهود دارند، افت ارزش در محدوده 10 تا 20 درصد ارزش اصلی وجود دارد. ارزیابی از دست دادن ارزش DIOD JSC در سطح 25٪ در نظر گرفته شد، زیرا این شرکت مقدار زیادی دارایی های مشهود بسیار نقد ندارد.

ارزش سرمایه خود تغییری نکرد، در حالی که سرمایه استقراضی برای هر مورد از طریق مقادیر شناخته شده اهرم مالی و حقوق صاحبان سهام پیدا شد. هزینه های مورد انتظار ورشکستگی به عنوان حاصلضرب سرمایه بدهی، احتمال ورشکستگی و زیان تخمینی ارزش شرکت محاسبه شد. با توجه به نتایج جدول. 18 می توان گفت که ارزش شرکت با استفاده از اهرم مالی تقریباً در همه موارد کمتر از ارزش شرکت بدون استفاده از آن است. استثناء مواردی است که اهرم مالی 0% و 10% باشد. هنگامی که اهرم بیش از 40٪ باشد، ارزش اهرمی شرکت منفی می شود، زیرا هزینه های مورد انتظار بی ثباتی مالی بسیار بیشتر از سپر مالیاتی است.

3.3 دلایل انحراف از ساختار سرمایه بهینه

بر اساس نتایج تجزیه و تحلیل ساختار سرمایه JSC "DIOD" با استفاده از روش های مختلف، می توان نتیجه گرفت که این شرکت نباید در سال 2012 سرمایه استقراضی اضافی جذب می کرد، زیرا روش های در نظر گرفته شده نشان دهنده وخامت وضعیت شرکت با یک افزایش تامین مالی بدهی مشخص شد که ساختار سرمایه بهینه شرکت با اهرم مالی 30 درصد به دست می آید و ارزش فعلی 42.83 درصد است. افزایش بدهی JSC "DIOD" منجر به این واقعیت شده است که ارزش واقعی اهرم مالی به طور قابل توجهی از مقدار بهینه منحرف می شود. شرکت باید میزان سرمایه استقراضی را کاهش دهد تا ساختار سرمایه بهینه شود. این شکاف از جمله عوامل رفتاری قابل توضیح است. بیایید مقادیر میانگین متغیرها را برای نمونه مورد مطالعه در فصل دوم کار و مقادیر متغیرها را برای شرکت JSC "DIOD" مقایسه کنیم (جدول 15).

جدول 15. تجزیه و تحلیل عوامل رفتاری

سهم سهام متعلق به رئیس JSC "DIOD" بسیار بالاتر از میانگین ارزش نمونه مورد مطالعه است. رئیس شرکت را می توان غیرمنطقی در نظر گرفت، زیرا او سبد سرمایه گذاری خود را متنوع نمی کند و دارای بلوک نسبتاً بزرگی از سهام شرکت های خود است. با توجه به تجربه حرفه ای مدیر مشخص شد که وی از شهریور 94 در سازمان DIOD مشغول به کار بوده است. برای چنین مدت زمان طولانی، مدیرعامل به خوبی از فعالیت های شرکت آگاه است و به توسعه بیشتر آن اطمینان دارد. بنابراین ، رئیس شرکت کاملاً مطمئن و خوش بین است ، بنابراین می تواند سرمایه بدهی اضافی را جذب کند و از ساختار بهینه منحرف شود. علاوه بر این، ریسک پذیرفته شده توسط مدیر نسبتاً زیاد است و تفاوت چندانی با میانگین نمونه ندارد. هزینه سهام شرکت که تقریباً به 20٪ می رسد را می توان بسیار بالا در نظر گرفت. رئیس JSC "DIOD" ریسک بالایی را انجام می دهد که نشان دهنده اعتماد به نفس و خوش بینی او است. مدیرعامل انتظار دارد ریسکی که می‌پذیرد توجیه شود و شرکت بتواند در آینده به درآمد بالایی دست یابد. همه اینها همچنین ممکن است نشان دهنده تمایل مدیر به افزایش بار بدهی شرکت باشد. سن سر کمتر از مقدار متوسط ​​​​بود، بنابراین رئیس JSC "DIOD" را می توان نسبتاً جوان در نظر گرفت. با توجه به نتیجه گیری های انجام شده در کار، مدیران جوان اغلب از یک استراتژی مدیریت ریسک شرکت پیروی می کنند، آنها خوشبین تر هستند و بنابراین نسبت بالایی از وجوه قرض گرفته شده را جذب می کنند. شاخص ریسک مالی در مقایسه با مقدار متوسط ​​نمونه پایین است، بنابراین تأثیر زیادی بر انحراف در انتخاب ساختار سرمایه شرکت "DIOD" ندارد.

بنابراین، تجزیه و تحلیل عوامل رفتاری نشان داد که رئیس شرکت "DIOD" ممکن است با انحرافات رفتاری در رفتار منطقی مشخص شود، این می تواند بر تصمیمات مالی که وی گرفته است، به ویژه در انتخاب ساختار سرمایه شرکت تأثیر بگذارد.

سود سرمایه سودآوری مالی

نتیجه

رویکردهای موجود برای شکل‌گیری ساختار سرمایه شرکت‌ها نشان می‌دهد که همه شرکت‌کنندگان در بازار مالی منطقی هستند، اما رهبران شرکت‌ها با انحرافات رفتاری مشخص می‌شوند که به‌طور قابل‌توجهی بر تصمیمات مالی آنها تأثیر می‌گذارد. در این مقاله، با استفاده از متغیرهای مختلف، به تحلیل اهمیت نظریه‌های رفتاری برای تبیین انتخاب سیاست تامین مالی توسط شرکت‌های روسی پرداختیم. این کار از چندین روش برای شناسایی میزان تأثیر ویژگی های رفتاری مدیران بر شکل گیری ساختار سرمایه استفاده کرد. علاوه بر عوامل رفتاری، تعیین‌کننده‌های سنتی نیز در مدل گنجانده شدند. در بین نظریه های سنتی، نظریه ترتیب تامین مالی بر داده های نمونه مورد مطالعه تأیید صریح دارد.

نتایج مطالعه برای روسیه با نتایج کشورهای توسعه یافته در مورد تأثیر سطح اطمینان و خوش بینی رئیس بر میزان اهرم مالی مطابقت دارد. با توجه به تأثیر شاخص های بنیادی، بسیاری از محققان به این نتیجه رسیده اند که شرکت ها در کشورهای در حال توسعه از ترتیب تئوری تأمین مالی پیروی می کنند. با این حال، به وضوح مشخص نشده است که کدام یک از نظریه های سنتی برای شرکت های کشورهای توسعه یافته قابل قبول است.

در این کار، تاکید بر تجزیه و تحلیل ویژگی های رفتاری مدیران برای توضیح انتخاب سیاست تامین مالی توسط شرکت های روسی قرار گرفت. یک عامل رفتاری جدید پیشنهاد شد - ریسک پذیرفته شده توسط مدیر، که معلوم شد قابل توجه است. توجه به این نکته ضروری است که عوامل رفتاری تأثیر بسزایی در شکل گیری ساختار سرمایه شرکت ها دارند، بنابراین لازم است در مدل سازی به آنها توجه شود.

علاوه بر این، این کار از اهمیت عملی برخوردار است، زیرا عوامل تعیین‌کننده رفتاری شناسایی‌شده را می‌توان برای توضیح انحراف ارزش واقعی اهرم مالی از مقدار بهینه استفاده کرد. برای شرکت عامل "DIOD"، چنین انحرافی مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفت و توصیه هایی برای دستیابی به ساختار سرمایه بهینه ارائه شد.

در مطالعه بعدی در زمینه ساختار سرمایه شرکت ها، برنامه ریزی شده است که نمونه، یعنی اعمال متغیرهای رفتاری شناسایی شده برای سایر کشورها و همچنین استفاده از شاخص های کمی جدید برای سنجش ویژگی های رفتاری رهبران شرکت، گسترش یابد. از آنجایی که متغیرهای توسعه‌یافته امکان ارزیابی وجود یا عدم وجود ویژگی‌های رفتاری مدیران را تنها به‌طور غیرمستقیم می‌دهند، اما عمق و قدرت آنها را نمی‌سنجید.

اسناد مشابه

مفهوم و ماهیت اثر اهرم مالی. مفاهیم اروپایی (بازده سرمایه) و آمریکایی ارزیابی آن. تعامل اهرم های مالی و عملیاتی. تجزیه و تحلیل اثربخشی استفاده از سرمایه خود و استقراضی شرکت.

مقاله ترم، اضافه شده 06/03/2015


مدل‌های سنتی، رفتاری و جایگزین ساختار سرمایه. مدل‌های اطلاعات نامتقارن، هزینه‌های نمایندگی و کنترل شرکت. بررسی نظریه ها و عوامل تعیین کننده ساختار سرمایه. تصمیمات مالی شرکت های مدرن روسیه.

پایان نامه، اضافه شده در 2016/07/23


ساختار و وظایف اصلی تجزیه و تحلیل سرمایه استقراضی. تجزیه و تحلیل پویایی و ساختار سرمایه خود و استقراضی شرکت، ارزیابی حساب های پرداختنی آن. ارزیابی اثربخشی استفاده از سرمایه استقراضی، تأثیر اهرم مالی.

مقاله ترم، اضافه شده در 2012/09/28


نظریه هایی که رفتار عوامل تعیین کننده ساختار سرمایه را تجویز می کنند. بررسی عوامل تعیین کننده ساختار سرمایه شرکت های روسی در مراحل مختلف چرخه عمر. انتخاب مشخصات مدل که تأثیر عوامل بر ساختار سرمایه را توصیف می کند.

پایان نامه، اضافه شده در 1395/09/19


ماهیت، ترکیب، ساختار و حرکت سرمایه، شاخص های مشخص کننده استفاده از آن. تجزیه و تحلیل اثربخشی استفاده از سرمایه خود و قرض گرفته شده از او پی ویکتوریا. محاسبه اثر اهرم مالی، نیاز به تامین مالی خارجی.

پایان نامه، اضافه شده 05/11/2012


ماهیت، کارکردها و طبقه بندی سرمایه شرکت. تمرین استفاده از روش بهینه سازی ساختار سرمایه بر اساس معیار حداکثر کردن بازده سرمایه و تجزیه و تحلیل وابستگی "EBIT-EPS" در شرایط روسیه به عنوان مثال JSC "Silvenit".

مقاله ترم، اضافه شده 10/10/2013


ماهیت اقتصادی، ترکیب و ساختار سرمایه خود. منابع تشکیل و ارزیابی بهای تمام شده سرمایه. مفهوم و انواع سیاست تقسیم سود سرمایه خود. مراحل توسعه یک سیاست موضوع موثر شرکت.

مقاله ترم، اضافه شده 01/14/2012


منابع سرمایه استقراضی مراحل شکل گیری سیاست جذب وجوه استقراضی و بهینه سازی آن. اهرم مالی و ثبات مالی شرکت. تجزیه و تحلیل ساختار و پویایی، قیمت منابع سرمایه استقراضی. ارزیابی اثر اهرم مالی.

مقاله ترم، اضافه شده در 1393/04/17


ارزش حقوق صاحبان سهام در فعالیت های سازمان، روش شناسی بهینه سازی ساختار آن. تجزیه و تحلیل سرمایه سهام OAO "KamAZ"، پویایی و کارایی استفاده از آن. توصیه هایی برای بهبود ساختار سرمایه سهام.

مقاله ترم، اضافه شده 10/17/2013


مبانی نظری برای بهینه سازی ساختار سرمایه به منظور بهبود مالی شرکت. ساختار سرمایه و عوامل شکل گیری آن. روش ها و مراحل بهینه سازی ساختار سرمایه. تجزیه و تحلیل وضعیت مالی و ساختار سرمایه OAO SNHZ.

ماهیت، کارکردها و طبقه بندی سرمایه شرکت. تمرین استفاده از روش بهینه سازی ساختار سرمایه بر اساس معیار حداکثر کردن بازده سرمایه و تجزیه و تحلیل وابستگی "EBIT-EPS" در شرایط روسیه به عنوان مثال JSC "Silvenit".

ارسال کار خوب خود را در پایگاه دانش ساده است. از فرم زیر استفاده کنید

دانشجویان، دانشجویان تحصیلات تکمیلی، دانشمندان جوانی که از دانش پایه در تحصیل و کار خود استفاده می کنند از شما بسیار سپاسگزار خواهند بود.

با توجه به پویایی بالای این شاخص، نیاز به نظارت مستمر در فرآیند مدیریت اثر اهرم مالی دارد. این پویایی ناشی از عوامل متعددی است. اول از همه، در طول دوره وخامت بازار مالی (در درجه اول، کاهش عرضه سرمایه آزاد روی آن)، هزینه وجوه استقراضی می تواند به شدت افزایش یابد و از سطح سود ناخالص تولید شده توسط دارایی های شرکت فراتر رود. . علاوه بر این، کاهش ثبات مالی یک شرکت در فرآیند افزایش سهم سرمایه استقراضی استفاده شده منجر به افزایش خطر ورشکستگی آن می شود که طلبکاران را مجبور به افزایش نرخ بهره برای وام با در نظر گرفتن گنجاندن حق بیمه برای ریسک مالی اضافی در آن. در سطح معینی از این ریسک (و بر این اساس، سطح نرخ بهره عمومی برای وام)، تفاوت اهرم مالی را می توان به صفر کاهش داد (که در آن استفاده از سرمایه استقراضی بازده حقوق صاحبان سهام را افزایش نمی دهد) و حتی دارای یک ارزش منفی (که در آن بازده حقوق صاحبان سهام کاهش می‌یابد، زیرا بخشی از سود خالص تولید شده توسط سرمایه خالص صرف سرویس‌دهی به سرمایه استقراضی مورد استفاده با نرخ‌های بهره بالا می‌شود). گراچف A.V. رشد سرمایه خود، اهرم مالی و توان پرداخت بدهی شرکت / A.V. گراچف // مدیریت مالی. A.V. - 2002. - شماره 2. - ص 21-34

در نهایت، در طول دوره وخامت بازار کالا، حجم فروش محصولات کاهش می یابد و بر این اساس، اندازه سود ناخالص بنگاه از فعالیت های عملیاتی کاهش می یابد. در این شرایط، به دلیل کاهش بازده ناخالص دارایی ها، ارزش منفی تفاوت اهرم مالی حتی با نرخ های بهره ثابت برای وام می تواند تشکیل شود.

تشکیل یک مقدار منفی دیفرانسیل اهرم مالی به هر یک از دلایل فوق همیشه منجر به کاهش نسبت بازده حقوق صاحبان سهام می شود. در این حالت، استفاده از سرمایه استقراضی توسط بنگاه اقتصادی اثر منفی دارد.

نسبت اهرم مالی اهرمی است که اثر مثبت یا منفی حاصل از مقدار متناظر دیفرانسیل آن را (به تناسب ضریب یا تغییرات ضریب) ضرب می کند. با مثبت بودن مقدار دیفرانسیل، هر گونه افزایش در نسبت اهرم مالی باعث افزایش حتی بیشتر در نسبت بازده حقوق صاحبان سهام می شود و با منفی بودن مقدار دیفرانسیل، افزایش نسبت اهرم مالی حتی بیشتر منجر به افزایش می شود. نرخ کاهش در نسبت بازده حقوق صاحبان سهام. به عبارت دیگر، افزایش نسبت اهرم مالی، افزایش حتی بیشتر در اثر آن (مثبت یا منفی، بسته به ارزش مثبت یا منفی تفاضل اهرم مالی) را چندین برابر می کند. به همین ترتیب، کاهش نسبت اهرم مالی اثر معکوس خواهد داشت و اثر مثبت یا منفی آن را بیشتر کاهش می دهد.

بنابراین، با بدون تغییر تفاوت، نسبت اهرم مالی عامل اصلی افزایش مقدار و سطح بازده حقوق صاحبان سهام و ریسک مالی از دست دادن این سود است. به طور مشابه، با تغییر نسبت اهرم مالی، پویایی مثبت یا منفی دیفرانسیل آن باعث افزایش مقدار و سطح بازده حقوق صاحبان سهام و ریسک مالی زیان آن می شود.

آگاهی از مکانیسم تأثیر اهرم مالی بر سطح بازده حقوق صاحبان سهام و سطح ریسک مالی به شما این امکان را می دهد که هم هزینه و هم ساختار سرمایه شرکت را به طور هدفمند مدیریت کنید.

اکنون می‌توانیم قوانین مربوط به تأثیر اهرم مالی را تدوین کنیم.

1. دیفرانسیل EGF باید مثبت باشد. کارآفرین دارای اهرم های تأثیرگذاری خاصی بر روی دیفرانسیل است، اما چنین تأثیری با امکان افزایش کارایی تولید محدود می شود.

2. تفاوت اهرم مالی یک انگیزه اطلاعاتی مهم نه تنها برای یک کارآفرین، بلکه برای یک بانکدار است، زیرا به شما امکان می دهد سطح (اندازه گیری) خطر ارائه وام های جدید به یک کارآفرین را تعیین کنید. هر چه دیفرانسیل بزرگتر باشد، ریسک برای بانکدار کمتر است و بالعکس.

3. شانه اهرم مالی حامل اطلاعات اساسی هم برای کارآفرین و هم برای بانکدار است. اهرم بزرگ به معنای ریسک قابل توجه برای هر دو شرکت کننده در فرآیند اقتصادی است.

بنابراین، می توان گفت که اثر اهرم مالی امکان تعیین امکان جذب وجوه استقراضی برای افزایش سودآوری وجوه شخصی و ریسک مالی مرتبط با آن را ممکن می سازد.

قوانین فرموله شده در بالا به شرکت اجازه می دهد تا به طور خاص مشکل تعیین میزان جذب احتمالی اعتبارات و وام ها را حل کند. Lee Ch.F., Finnerty J. Corporate Finance: Theory, Methods and Practice / Lee Ch.F., Finnerty J. - M.: Infra-M, 2000. - P. 436-438.

2.2 تمرین استفاده از روش بهینه سازی ساختار سرمایه بر اساس معیار حداکثر کردن بازده حقوق صاحبان سهام در شرایط روسیه به عنوان مثال JSC "Silvenit"

برای ارزیابی و تعیین ساختار سرمایه بهینه یک شرکت، تعیین نسبت واقعی حقوق صاحبان سهام و سرمایه استقراضی، تعیین میانگین نرخ بهره محاسبه‌شده برای استفاده از سرمایه استقراضی، پیشنهاد گزینه‌های ممکن برای ساختار و نرخ بهره ضروری است. نتایج در جدول نشان داده شده است. 2.1.

بدیهی است که این اثر از اختلاف بین بازده دارایی ها و "قیمت" سرمایه استقراضی ناشی می شود. متوسط ​​نرخ بانکی به عبارت دیگر، شرکت باید چنین بازدهی از دارایی ها را فراهم کند که نقدینگی کافی برای پرداخت سود وام و پرداخت مالیات بر درآمد وجود داشته باشد.

باید در نظر داشت که میانگین نرخ بهره محاسبه شده با نرخ بهره پذیرفته شده تحت شرایط قرارداد وام مطابقت ندارد.

میانگین نرخ تسویه وام طبق فرمول تعیین می شود:

Rt \u003d (In / D) H100

که در آن Rt میانگین نرخ تسویه وام است.

در - هزینه های مالی واقعی برای تمام وام های دریافتی برای دوره صورتحساب (مقدار بهره پرداخت شده)؛

جدول 2.1

داده های اولیه برای تجزیه و تحلیل ساختار سرمایه OJSC "Silvenit" با روش حداکثر سازی ROE.

اهرم مالی استفاده از وجوه قرض گرفته شده توسط یک شرکت را مشخص می کند که بر تغییر در بازده حقوق صاحبان سهام تأثیر می گذارد.

جدول 2.2

تجزیه و تحلیل اثر اهرم مالی JSC Silvenit

به عبارت دیگر، اهرم مالی یک عامل عینی است که با ظهور وجوه استقراضی در مقدار سرمایه مورد استفاده شرکت به وجود می آید و به آن امکان می دهد سود اضافی بر روی حقوق صاحبان سهام دریافت کند.

برای تجزیه و تحلیل اثر اهرم مالی Silvenit OJSC، محاسبه درآمد مشمول مالیات، مالیات بر درآمد، درآمد خالص، بازده حقوق صاحبان سهام برای هر گزینه از ساختار سرمایه و همچنین ارزیابی سطح ریسک مالی ضروری است.

محاسبه مقدار EFL طبق فرمول (1) انجام می شود. نتایج تجزیه و تحلیل در جدول آورده شده است. 2.2.

در نتیجه جدول تجزیه و تحلیل داده ها. 2.2. به دست آمد که از بین تمام گزینه های ساختار، حداکثر ارزش بازده حقوق صاحبان سهام در حالت سوم به دست می آید، یعنی. با سهم پنجاه درصدی سرمایه استقراضی. بازده حقوق صاحبان سهام 32.36 درصد خواهد بود. این گزینه تامین مالی را می توان با چندین شاخص دیگر مشخص کرد:

سود خالص 1376736.4 هزار روبل کمتر است. نسبت به ساختار سرمایه اصلی؛

رشد سودآوری به 6.2% رسید.

افزایش سطح اهرم مالی به 0.18 رسید.

می توان نتیجه گرفت که گزینه سوم تامین مالی با EBIT = 13184379 هزار روبل. بهینه است. این بیان از این واقعیت ناشی می شود که:

3. محتوا و کاربرد روش برای بهینه سازی ساختار سرمایه شرکت بر اساس تجزیه و تحلیل وابستگی "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE")

3.1 محتوای روش بهینه سازی ساختار سرمایه بر اساس تجزیه و تحلیل وابستگی "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE")

حتی در شرایط محدود فرصت های بازار مالی روسیه، مدیر مالی در یافتن منابع مالی برای سازمان خود جایگزین های خاصی دارد. هنگام تصمیم گیری در مورد ساختار سرمایه، یک مدیر مالی بر اساس دو معیار هدایت می شود. به حداقل رساندن میانگین موزون هزینه سرمایه و به حداکثر رساندن سود هر سهم. سود هر سهم (EPS) با استفاده از فرمول محاسبه می شود:

n تعداد سهام عادی موجود است.

نمودار وابستگی میانگین موزون قیمت سرمایه به ساختار منابع وجوه را در نظر بگیرید.

همانطور که از نمودار مشاهده می شود، قیمت وجوه استقراضی و خود با افزایش سهم وجوه استقراضی در بدهی ها رشد می کند. میانگین وزنی قیمت ابتدا کاهش می یابد و سپس شروع به افزایش می کند. بنابراین، "پایین ترین" نقطه در نمودار WACC وجود دارد، با رها کردن عمود از آن به محور X، ساختار سرمایه بهینه را به دست خواهیم آورد. مدیریت مالی: کتاب درسی. کمک هزینه / A. N. Gavrilova [و دیگران]. - ویرایش پنجم - M.: KNORUS، 2010. - S. 296-300.

برنج. 3.1. نمودار وابستگی میانگین موزون قیمت سرمایه به ساختار منابع وجوه

منحنی WACC شکل کاسه مانندی دارد بدون حداقل نقطه کاملاً مشخص. بنابراین، یک انحراف نسبتاً کوچک از ساختار سرمایه بهینه تأثیر قابل توجهی بر ارزش WACC نخواهد داشت. در نتیجه، مدیران مالی از آزادی "مانور" در مدیریت ساختار سرمایه برخوردارند، که در یک محیط متغیر بازار مالی ضروری است.

علاوه بر روش گرافیکی، می توانید از روش EBIT-EPS استفاده کنید که به مدیران امکان می دهد پروژه های مالی جایگزین را ارزیابی کنند. این روش بر اساس تعیین نقاط تعادل است، یعنی. چنین مقادیر EBIT که در آن EPS بدون در نظر گرفتن طرح تأمین مالی انتخاب شده، ارزش یکسانی خواهد داشت.

ماهیت مدل EBIT-EPS انتخاب منبعی از منابع است که حداکثر میزان سود هر سهم (EPS) را با مقدار ثابت درآمد عملیاتی (EBIT) فراهم کند.

برای انجام این کار، اولین قدم تعیین میزان منابع مورد نیاز شرکت، تعیین سودی است که شرکت حاضر است برای تعهدات بدهی بپردازد.

پس از آن، جریان نقدی از سود عملیاتی تا پرداخت سود سهام برای هر گزینه در نظر گرفته شده و سپس شاخص EPS از آنها محاسبه می شود.

در مرحله بعد، یک نمودار ساخته می شود که در آن مقادیر EBIT در امتداد محور X و مقادیر EPS در امتداد محور Y رسم می شوند. این نمودار مقادیر محاسبات به دست آمده را برای هر یک از منابع احتمالی جذب منابع نشان می دهد.

نقطه تعادل بین هر دو روش تامین مالی را می توان با یافتن ارزش EBIT از معادله زیر تعیین کرد:

که در آن EBIT درآمد قبل از بهره و مالیات است، m.u.

در - سود وجوه قرض گرفته شده قابل انتساب به هزینه ها، m.u.

T - نرخ مالیات بر سود، ضریب؛

Dp - سود سهام پرداخت شده برای سهام ممتاز، m.u.

E1 - مقدار حقوق صاحبان سهام در روش اول تأمین مالی؛

E2 - تعداد سهام عادی در روش دوم تامین مالی. مدیریت مالی: کتاب درسی. کمک هزینه / A. N. Gavrilova [و دیگران]. - ویرایش پنجم - M. : KNORUS، 2010. - P. 296-300.

روش EBIT-ROE یک مورد خاص از روش EBIT-EPS است. برای تجزیه و تحلیل، این روش از بازده حقوق صاحبان سهام (ROE) به جای سود هر سهم (EPS) استفاده می کند.

منطق ساخت این مدل بر این واقعیت استوار است که بازده حقوق صاحبان سهام نه تنها توسط حقوق صاحبان سهام، بلکه توسط سرمایه وام گرفته شده نیز تعیین می شود. بنابراین، برای شناسایی میزان تأثیر سرمایه قرض گرفته شده بر نرخ بازده حقوق صاحبان سهام، لازم است بازده حقوق صاحبان سهام را به دو بخش تقسیم کنیم: به دست آمده توسط خود و انباشته شده توسط سرمایه استقراضی. در این مورد، جزء دوم می تواند منفی باشد. سپس استفاده از سرمایه وام گرفته شده برای شرکت بی سود است - سود دریافتی هزینه های مالی خدمات بدهی را پوشش نمی دهد.

ساخت این وابستگی از نقطه نظر ریاضی با تغییر فرمول بازده حقوق صاحبان سهام با در نظر گرفتن استفاده از وجوه قرض گرفته شده همراه است.

یک تفسیر گرافیکی از وابستگی بازده به حقوق صاحبان سهام و سود قبل از بهره و مالیات بر درآمد در شکل 1 نشان داده شده است. 3.3.

موقعیت اول؟ استفاده از سرمایه قرض گرفته شده همراه با خود باعث افزایش سود خالص هر سهم عادی و افزایش بازده حقوق صاحبان سهام می شود.

وضعیت دوم - استفاده از سرمایه استقراضی نتیجه مالی را تغییر نمی دهد، یعنی. شرکت ها اهمیتی نمی دهند که از چه چیزی استفاده کنند - سرمایه قرض گرفته شده یا سهام.

برنج. 3.3. بازده حقوق صاحبان سهام در مقابل سود قبل از بهره و مالیات بر درآمد

وضعیت سوم - استفاده از سرمایه استقراضی منجر به کاهش درآمد خالص هر سهم عادی و بازده حقوق صاحبان سهام می شود.

وضعیت چهارم؟ استفاده از سرمایه استقراضی به اندازه ای برای شرکت هزینه دارد که سود دریافتی کفاف بهره را نمی دهد و متحمل ضرر می شود.

به صورت گرافیکی، تعریف ساختار مالی بهینه سرمایه در شکل 1 ارائه شده است. 3.4.

تحلیل ساختار سرمایه بهینه بر اساس محاسبه دو شاخص نقطه بی تفاوتی و نقطه بحرانی مالی است. نقطه بی تفاوتی چنین سودی را مشخص می کند که در آن بازده حقوق صاحبان سهام و سود خالص هر سهم هنگام استفاده از سرمایه استقراضی تغییر نمی کند. این زمانی امکان پذیر است که EFR برابر با صفر باشد، یعنی سودآوری اقتصادی برابر با میانگین نرخ بهره محاسبه شده باشد.

برنج. 3.4. تعیین ساختار سرمایه بهینه

برای تعیین نقطه بی تفاوتی و نقطه بحرانی مالی، دو گزینه تامین مالی در نظر گرفته می شود: یک طرح تامین مالی مختلط و تامین مالی تنها از حقوق صاحبان سهام (شکل 3.4.).

نقطه بی تفاوتی (TB) چنین ارزشی از سود را قبل از بهره و مالیات (Pr) مشخص می کند، که در آن، تحت شرایط معین، بازده حقوق صاحبان سهام هم با یک طرح تأمین مالی مختلط و هم با استفاده از سرمایه خالص یکسان است. نقطه بحرانی مالی (FCP) وضعیتی را مشخص می کند که در آن شرکت سود قبل از بهره و مالیات (Pr) دارد و بازده حقوق صاحبان سهام صفر است. این در صورتی امکان پذیر است که سود تولید شده توسط شرکت فقط برای پوشش بهره (هزینه های مالی) کافی باشد.

بیایید چهار موقعیت ممکن را برای تعیین ساختار سرمایه بهینه در نظر بگیریم.

حالت اول (1) در نمودار مربوط به پرتویی است که از نقطه بی تفاوتی به سمت راست می رود، یعنی اگر شرکت سود قبل از بهره و مالیات بیشتر از نقطه بی تفاوتی به دست آورد، EGF آن مثبت و بیشتر است. استفاده از سرمایه استقراضی برای افزایش بازده حقوق صاحبان سهام برای آن سودآور است.

وضعیت دوم (2) مربوط به نقطه بی تفاوتی است.

سومین (3) با یک بخش از نقطه بی تفاوتی تا نقطه بحرانی مالی مشخص می شود. در اینجا، سود انباشته برای پوشش بهره، پرداخت مالیات و ایجاد سود خالص کافی است. با این حال، هنگام استفاده از یک طرح تأمین مالی مختلط، بازده حقوق صاحبان سهام در مقایسه با تأمین مالی از منابع مالی خود کاهش می یابد و 5 FR "منفی است.

وضعیت چهارم (4) مربوط به بخش از نقطه بحرانی مالی تا مبدأ است. سود کسب شده در اینجا حتی برای پوشش هزینه های مالی کافی نیست و شرکت متحمل زیان خالص می شود و سود مثبتی قبل از بهره و مالیات دارد. Lisitsina E.V. ارزیابی ساختار مالی سرمایه بر روی نتیجه مالی شرکت / E.V. لیسیسینا // امور مالی و اعتباری. - 2004. -№2. - S. 15-20

3.2 تمرین استفاده از روش بهینه سازی ساختار سرمایه بر اساس تجزیه و تحلیل وابستگی "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE") در شرایط روسیه به عنوان مثال JSC "Silvenit"

روش EBIT-ROE به شما امکان می دهد پروژه های مالی جایگزین را ارزیابی کنید. این روش بر اساس تعیین نقاط تعادل است، یعنی. چنین ارزش‌هایی از سود حاصل از فعالیت‌های عملیاتی (EBIT)، که در آن بازده حقوق صاحبان سهام (ROE) صرف‌نظر از طرح تأمین مالی انتخاب‌شده، ارزش یکسانی خواهد داشت.

ماهیت مدل EBIT - ROE انتخاب منبعی از منابع است که حداکثر بازده حقوق صاحبان سهام را با سود ثابت از فعالیت های عملیاتی فراهم می کند.

روی میز. 3.1 داده های مورد استفاده در این روش تجزیه و تحلیل را نشان می دهد.

جدول 3.1

داده های اولیه برای تجزیه و تحلیل ساختار سرمایه Silvenit OJSC با استفاده از روش تحلیل وابستگی EBIT-ROE

بیایید نقاط تعادل را برای گزینه های مختلف برای ساختار سرمایه طبق جدول محاسبه کنیم. 3.1. از فرمول (3) برای محاسبات استفاده خواهد شد

1) اولین نقطه تعادل بین گزینه های I-II

ما EBIT = 5123716.168 هزار روبل دریافت می کنیم.

2) دومین نقطه تعادل بین گزینه های I-III

ما EBIT = 6270901.467 هزار روبل دریافت می کنیم.

3) سومین نقطه تعادل بین گزینه های I-IV

ما EBIT = 11454846.46 هزار روبل دریافت می کنیم.

4) چهارمین نقطه تعادل بین گزینه های II-III

ما EBIT = 6534147.38 هزار روبل دریافت می کنیم.

5) نقطه تعادل پنجم بین گزینه های II-IV

ما EBIT = 11910884.25 هزار روبل دریافت می کنیم.

6) ششمین نقطه تعادل بین گزینه های III-IV

ما EBIT = 14370815.53 هزار روبل دریافت می کنیم.

داده های به دست آمده در یک عبارت گرافیکی در شکل 1 ارائه خواهد شد. 3.5.

برنج. 3.5. رابطه بین بازده حقوق صاحبان سهام و سود عملیاتی

نتیجه گیری: 1) اگر سطح EBIT بالاتر از 5123716.168 هزار روبل باشد، گزینه تامین مالی دوم با سهم سرمایه قرض گرفته شده 30% بهتر از گزینه تامین مالی اول با سهم سرمایه قرض گرفته شده 20% است. اگر EBIT کمتر از 5,123,716.168 هزار روبل باشد، یک رابطه معکوس اعمال خواهد شد.

2) اگر سطح EBIT بالاتر از 6270901.467 هزار روبل باشد. گزینه سوم تامین مالی با اهرم 50% بهتر از گزینه تامین مالی اول با 20% اهرم است. اگر EBIT کمتر از 6,270,901.467 هزار روبل باشد، یک رابطه معکوس اعمال خواهد شد.

3) اگر سطح EBIT بالاتر از 11454846.46 هزار روبل باشد. گزینه تامین مالی چهارم با اهرم 70% بهتر از گزینه تامین مالی اول با اهرم 20% است. در زیر این نقطه تعادل، یک رابطه معکوس عمل خواهد کرد.

4) اگر سطح EBIT بالاتر از 6534147.38 هزار روبل باشد. گزینه تامین مالی سوم با سهم سرمایه استقراضی 50% بهتر از گزینه تامین مالی دوم با سهم سرمایه قرض گرفته شده 30% است. در زیر این نقطه تعادل، یک رابطه معکوس عمل خواهد کرد.

5) اگر سطح EBIT بالاتر از 11910884.25 هزار روبل باشد. گزینه تامین مالی چهارم با اهرم 70% بهتر از گزینه تامین مالی دوم با اهرم 30% است. در زیر این نقطه تعادل، یک رابطه معکوس عمل خواهد کرد.

6) اگر سطح EBIT بالاتر از 14370815.53 هزار روبل باشد. گزینه تامین مالی چهارم با اهرم 70% بهتر از گزینه تامین مالی سوم با اهرم 50% است. در زیر این نقطه تعادل، یک رابطه معکوس عمل خواهد کرد.

7) با سطح واقعی EBIT = 13184379 هزار روبل. بر اساس نمودار مشاهده می شود که گزینه سوم تامین مالی با سهم سرمایه استقراضی 50% بهتر از سه گزینه تامین مالی دیگر است، زیرا گزینه 3 حداکثر بازده حقوق صاحبان سهام (32.36٪) را ارائه می دهد. در رتبه دوم، گزینه تامین مالی 4 قرار دارد (ROE = 29.35٪). با این حال، باید این واقعیت را در نظر گرفت که با تفاوت های کوچک در مقدار ROE به دست آمده بین گزینه های تامین مالی چهارم و دوم (3%)، گزینه چهارم بسیار ریسک پذیرتر است. بنابراین با در نظر گرفتن تمامی شاخص ها می توان گزینه دوم تامین مالی را به رتبه دوم نسبت داد.

نتیجه

سرمایه دارایی یک سازمان بدون تعهد است، ذخیره استراتژیک که شرایطی را برای توسعه آن ایجاد می کند، در صورت لزوم زیان را جذب می کند و یکی از مهم ترین عوامل قیمت گذاری در مورد قیمت خود سازمان است، سرمایه نیز می تواند باشد. به عنوان بدهی های بلند مدت درک می شود.

سرمایه هر شرکت را می توان با دو جزء نشان داد: وجوه خود و وام گرفته شده.

توابع سرمایه

1) سرمایه یک منبع تولید است

2) سرمایه - موضوع مالکیت و تصرف.

3) سرمایه - بخشی از منابع مالی

4) سرمایه منبع درآمد است

5) سرمایه موضوع اولویت زمانی است

6) سرمایه - موضوع فروش

7) سرمایه - حامل عامل خطر

8) سرمایه - حامل عامل نقدینگی

شکل گیری ساختار بهینه سرمایه به طور جدایی ناپذیری با در نظر گرفتن ویژگی های هر یک از اجزای آن مرتبط است. سرمایه شخصی با ویژگی های اصلی مثبت زیر مشخص می شود: سهولت جذب. توانایی بالاتر برای ایجاد سود در تمام زمینه های فعالیت؛ تضمین پایداری مالی توسعه شرکت، پرداخت بدهی آن در دراز مدت، و بر این اساس، کاهش در بازار ورشکستگی. در عین حال، دارای معایب زیر است: جاذبه محدود; هزینه بالا در مقایسه با منابع استقراضی جایگزین تشکیل سرمایه؛ فرصت استفاده نشده برای افزایش نسبت بازده حقوق صاحبان سهام با جذب وجوه استقراضی.

سرمایه قرض گرفته شده با ویژگی های مثبت زیر مشخص می شود: فرصت های نسبتاً گسترده برای جذب. حصول اطمینان از رشد پتانسیل مالی شرکت، در صورت لزوم، گسترش قابل توجه دارایی های آن و افزایش نرخ رشد حجم فعالیت اقتصادی آن. هزینه کمتر در مقایسه با حقوق صاحبان سهام به دلیل تأثیر "صورت حساب مالیاتی"؛ توانایی ایجاد افزایش در سودآوری مالی (نسبت بازده حقوق صاحبان سهام). در عین حال، استفاده از سرمایه استقراضی دارای معایب زیر است: خطر ورشکستگی افزایش می یابد. دارایی هایی که به هزینه سرمایه قرض گرفته شده تشکیل می شوند نرخ بازدهی پایین تری (ceteris paribus) تشکیل می دهند که با میزان بهره وام پرداختی در همه اشکال آن کاهش می یابد. وابستگی زیاد هزینه سرمایه استقراضی به نوسانات بازار مالی؛ پیچیدگی فرآیند استخدام

هنگام تشکیل ساختار سرمایه، یکی از مهمترین مشکلات، مشکل نسبت بهینه وجوه خود و وجوه قرض شده است.

نظریه های ساختار سرمایه:

مفهوم سنتی ساختار سرمایه؛

مفهوم بی تفاوتی ساختار سرمایه؛

مفهوم سازش ساختار سرمایه؛

مفهوم تضاد منافع در شکل گیری ساختار سرمایه.

یکی از وظایف اصلی تشکیل سرمایه - بهینه سازی ساختار آن با در نظر گرفتن سطح معینی از سودآوری و ریسک - با روش های مختلف اجرا می شود. یکی از سازوکارهای اصلی برای اجرای این وظیفه، اهرم مالی است.

اهرم مالی استفاده از وجوه قرض گرفته شده توسط یک شرکت را مشخص می کند که بر تغییر در نسبت بازده حقوق صاحبان سهام تأثیر می گذارد. به عبارت دیگر، اهرم مالی یک عامل عینی است که با ظهور وجوه استقراضی در مقدار سرمایه مورد استفاده شرکت به وجود می آید و به آن امکان می دهد سود اضافی بر روی حقوق صاحبان سهام دریافت کند.

شاخصی که نشان دهنده سطح بازده اضافی ایجاد شده بر حقوق صاحبان سهام با سهم متفاوتی از استفاده از وجوه استقراضی است، اثر اهرم مالی نامیده می شود.

ماهیت مدل EBIT-ROE انتخاب منبعی از منابع است که حداکثر ارزش بازده حقوق صاحبان سهام (ROE) را با سود ثابت از فعالیت های عملیاتی (EBIT) فراهم می کند.

در 31 دسامبر 2009، سرمایه سهام به 37،595،829 هزار روبل رسید. (70٪)، مقدار سرمایه وام گرفته شده به 14561682 هزار روبل رسید. (سی درصد).

بر اساس تجزیه و تحلیل با روش حداکثر کردن بازده حقوق صاحبان سهام، می توان نتیجه گرفت که گزینه سوم تامین مالی با EBIT = 13,184,379 هزار روبل. بهینه است. این بیان از این واقعیت ناشی می شود که:

حداکثر مقدار ROE = 32.36% را ارائه می دهد.

سطح ریسک مالی و میزان سود خالص با مقادیر مربوطه با سهم کمتری از سرمایه استقراضی قابل مقایسه است.

بر اساس تحلیل وابستگی EBIT-ROE، می‌توان نتیجه گرفت:

با سطح واقعی EBIT = 13184379 هزار روبل. بر اساس نمودار مشاهده می شود که گزینه سوم تامین مالی با سهم سرمایه استقراضی 50% بهتر از سه گزینه تامین مالی دیگر است، زیرا گزینه 3 حداکثر بازده حقوق صاحبان سهام (32.36٪) را ارائه می دهد. در رتبه دوم گزینه تامین مالی 4 قرار دارد (ROE = 29.95%). با این حال، باید این واقعیت را در نظر گرفت که با تفاوت های کوچک در مقدار ROE به دست آمده بین گزینه های تامین مالی چهارم و دوم (3%)، گزینه چهارم بسیار ریسک پذیرتر است. بنابراین با در نظر گرفتن تمامی شاخص ها می توان گزینه دوم تامین مالی را به رتبه دوم نسبت داد.

بر اساس تحلیل ساختار سرمایه با دو روش می توان نتیجه گرفت که بهینه

ساختار بهینه سازی سرمایه

فهرست منابع مورد استفاده

1. Gavrilova A.N. امور مالی سازمان ها (شرکت ها): کتاب درسی / A.N. گاوریلووا، A.A. پوپوف.-- ویرایش 4. - M. : KnoRus, 2008 .-- 597 p.

2. Tkachuk M.I. مبانی مدیریت مالی: کتاب درسی. کمک هزینه / M.I. Tkachuk، E.F. Kireeva. - ویرایش دوم - م : خانه کتاب، 1384. - 416 ص.

3. Blank I. A. مدیریت مالی / I. A. Blank. - ک.: "نیکا-سنتر"، 2002. - 528 ص.

4. Grachev A.V. رشد سرمایه خود، اهرم مالی و توان پرداخت بدهی شرکت / A.V. گراچف // مدیریت مالی. A.V. - 2002. - شماره 2. - ص 21-34

5. مدیریت مالی: کتاب درسی. کمک هزینه / A. N. Gavrilova [و دیگران]. - ویرایش پنجم - M. : KNORUS، 2010. - 432 p.

6. شرمت ع.د. امور مالی شرکت: مدیریت و تجزیه و تحلیل: Proc. کمک هزینه / A.D. شرمت، ع.ف. یونووا - M. : INFRA-M، 2009. - 344 p.

7. Kovalev V.V. امور مالی سازمان ها (شرکت ها): کتاب درسی. / V.V. کووالف، ویت.وی. کووالف. - M. : Prospekt, 2005. - 352 p.

8. لی Ch.F.، Finnerty J. مالی شرکت: نظریه، روش ها و عمل / Lee Ch.F.، Finnerty J. - M.: Infra-M، 2000. - 685 p.

9. Kovalev V.V. مدیریت مالی: تئوری و عمل / V.V. کووالف. - M. : Prospekt, 2009. - 1024 p.

10. مدیریت مالی: تئوری و عمل / E.S. استویانوا [من دکتر]. - M. : Prospect, 2003. - 656 p.

11. Ruzhanskaya N.V. ویژگی های محاسبه اهرم مالی در عمل روسیه مدیریت مالی / N.V. روژانسکایا // مدیریت مالی. - 2005. -№6. - S. 25-31.

12. Teplova T.V. مدیریت مالی: مدیریت سرمایه و سرمایه گذاری / T.V. تپلوف - M. : GU VSHE، 2001. - 504 p.

13. مدیریت مالی: کتاب درسی [ویرایش. G.B. قطب]. - ویرایش دوم، تجدید نظر شده. و اضافی - M. : UNITI، 2006 - 527 p.

14. تیخومیروف ای.ف. مدیریت مالی / E.F. Tikhomirov.-- 2nd ed., - M .: Academy, 2008 .-- 382 p.

15. Rudyk N. B. ساختار سرمایه شرکتها. تئوری و عمل / N.B. رودیک. - م.: دلو، 2004 .-- 271 ص.

16. Grachev A.V. پایداری مالی شرکت: تجزیه و تحلیل، ارزیابی و مدیریت / A.V. گراچف - م.: تجارت و خدمات، 2004. - 190 ص.

17. Lisitsina E.V. ارزیابی ساختار مالی سرمایه بر روی نتیجه مالی شرکت / E.V. لیسیسینا // امور مالی و اعتباری. - 2004. -№2. - S. 15-20.

18. وب سایت رسمی Silvenit JSC، صورت های مالی ttp://www.uralkali.com/eng/investors/financial_performance/?year=2009

این اثر از سایت بانک چکیده http://www.vzfeiinfo.ru دانلود شده است کد کار: 27862

APPS

پیوست 1

ترازنامه

ادامه پیوست 1

پیوست 2

گزارش سود و زیان

ادامه پیوست 2

میزبانی شده در Allbest.ru

اسناد مشابه

عناصر و شاخص های اصلی برای ارزیابی ساختار سرمایه یک شرکت. ویژگی های فعالیت ها و تجزیه و تحلیل عناصر ساختار سرمایه به عنوان مثال LLC "Almetyevskoye UTT-1". روش ها و جهات بهینه سازی ساختار سرمایه شرکت مورد مطالعه.

پایان نامه، اضافه شده 06/03/2012


ارزش حقوق صاحبان سهام در فعالیت های سازمان، روش شناسی بهینه سازی ساختار آن. تجزیه و تحلیل سرمایه سهام OAO "KamAZ"، پویایی و کارایی استفاده از آن. توصیه هایی برای بهبود ساختار سرمایه سهام.

مقاله ترم، اضافه شده 10/17/2013


ماهیت، اهداف و اهداف تشکیل سرمایه شرکت، انواع مدل های ساختار آن، رویکردهای روش شناختی ارزیابی. ویژگی های سازمانی و اقتصادی شرکت مورد مطالعه، تعیین ارزش بازار آن، بهینه سازی سرمایه.

مقاله ترم، اضافه شده 12/05/2014


تشکیل ساختار منطقی سرمایه شرکت به عنوان ایجاد مطلوب ترین نسبت بین منابع مالی خود و استقراضی. روش های کمی برای یافتن طرح بهینه وجوه. انجام تجزیه و تحلیل EBIT.

مقاله ترم، اضافه شده 01/30/2011


تشکیل سرمایه شرکت سهامی. ماهیت قیمت سرمایه و روش محاسبه آن. میانگین وزني هزينه سرمایه. ساختار سرمایه و روش های بهینه سازی آن نتیجه گیری در مورد وضعیت مالی شرکت به عنوان مثال LLC "Konfetprom".

مقاله ترم، اضافه شده در 2015/03/25


اهداف و اهداف اصلی بهینه سازی ساختار سرمایه سازمان. نظریه مودیلیانی-میلر. رویکرد سنتی و سازش به ساختار سرمایه. تعیین بهای تمام شده منابع اصلی تامین مالی. میانگین وزني هزينه سرمایه.

مقاله ترم، اضافه شده 09/10/2011


مطالعه ترکیب، ساختار سرمایه یک شرکت خاص، در نظر گرفتن رویکردهای مختلف برای تعیین ساختار سرمایه بهینه. محاسبه نسبت سرمایه خود و استقراضی و همچنین ساختار سرمایه بهینه شرکت.

مقاله ترم، اضافه شده 12/23/2012


مبانی نظری برای بهینه سازی ساختار سرمایه به منظور بهبود مالی شرکت. ساختار سرمایه و عوامل شکل گیری آن. روش ها و مراحل بهینه سازی ساختار سرمایه. تجزیه و تحلیل وضعیت مالی و ساختار سرمایه OAO SNHZ.

مقاله ترم، اضافه شده در 2014/04/28


ماهیت ساختار سرمایه، مفهوم مدیریت آن. روش محاسبه کل سرمایه. تجزیه و تحلیل ترکیب، ساختار و ضرایب سرمایه خود و قرض گرفته شده CJSC Stirol Pack، جهت های اصلی برای افزایش کارایی استفاده از آنها.

مقاله ترم، اضافه شده 09/08/2010


تحلیل تجربی شکل‌گیری ساختار سرمایه در نمونه‌ای از شرکت‌های مدرن روسی. شرح مدل رگرسیون. روش نوسان سود عملیاتی و به حداکثر رساندن بازده حقوق صاحبان سهام. ارزیابی اثر اهرم مالی.

گروه دوم روش های کمی برای تعیین سطح قابل قبول بار بدهی، بر اساس استفاده از ترکیب بهینه ریسک-بازده به عنوان تابع هدف، شامل روش نوسان سود عملیاتی (EBIT) می باشد. همانطور که در بالا ذکر شد، این روش شامل تعیین سطح قابل قبول بدهی بر اساس یک احتمال نکول معین است. در یک نسخه ساده شده، نکول به عنوان ناتوانی بدهکار در انجام تعهدات مربوط به پرداخت سود و بازپرداخت بخش فعلی بدهی تفسیر می شود. به عبارت دیگر، احتمال نکول را می توان این احتمال تعریف کرد که درآمد عملیاتی (EBIT) برای پوشش پرداخت های بهره و بازپرداخت بخش جاری بدهی کافی نباشد:
EBITt< DPt, (32)
جایی که EBITt - سود حاصل از پرداخت بهره و مالیات در دوره t.
DPt (پرداخت بدهی) - پرداخت سود و بخش جاری بدهی قابل پرداخت در دوره t.
بر این اساس، هر چه نوسانات سود عملیاتی بیشتر باشد، احتمال نکول بیشتر است. بنابراین، این روش باعث می شود تا کاستی های مدل WACC تا حدی برطرف شود. فرض روش نوسان EBIT، فرض توزیع نرمال سود عملیاتی و عدم وابستگی بین اهرم مالی و مقدار سود است.
با توجه به موارد فوق، احتمال پیش فرض (p) را می توان به صورت زیر تعریف کرد:
(33)
که در آن p احتمال پیش‌فرض است.
EBIT - درآمد حاصل از پرداخت های بهره و مالیات؛
DP - پرداخت بهره و بخش فعلی بدهی.
از نظر کمی، احتمال با استفاده از آماری که دارای توزیع دانشجویی معکوس با (n - 1) درجه آزادی است محاسبه می شود:
(34)
میانگین سود قبل از بهره و مالیات کجاست.
- انحراف استاندارد EBIT؛
tn-1 - توزیع t دانش آموز با (n-1) درجه آزادی.
n تعداد دوره هایی است که مقادیر EBIT برای آنها مشخص است.
الگوریتم کلی روش نوسان EBIT را می توان به صورت اجرای متوالی مراحل زیر نشان داد:

• مقدار قابل قبولی از احتمال پیش فرض شرکت تعیین شده است. برای این منظور می توانید از نسبت رتبه اعتباری و احتمال نکول استفاده کنید (جدول 8).

جدول 8. احتمال پیش فرض بر اساس رتبه اعتباری

• بر اساس صورت های مالی شرکت برای تعدادی از دوره های قبل، میانگین سود عملیاتی () و همچنین انحراف معیار محاسبه می شود.
• مقدار توزیع معکوس دانشجویی یک طرفه با (n-1) درجه آزادی از احتمال پیش‌فرض قابل قبول تعیین می‌شود، که در آن n تعداد دوره‌هایی است که شاخص‌های سود عملیاتی برای آن‌ها تحلیل شدند.
• بر اساس مقدار قابل قبول احتمالی داده شده، بر اساس فرمول (34)، DP (مبلغ سالانه پرداخت سود و بازپرداخت قسمت جاری بدهی) محاسبه می شود.
• میزان مجاز سرمایه وام گرفته شده و همچنین اهرم مالی مربوطه را می توان با سرمایه گذاری مبلغ سالانه سود پرداختی و بازپرداخت بخش جاری بدهی (DP) تعیین کرد. به عنوان نرخ سرمایه، می توانید از هزینه سرمایه قرض گرفته شده (kd) به عنوان مجموع نرخ بدون ریسک و اسپرد پیش فرض استفاده کنید.

(35)
که در آن D مقدار مجاز (بهینه) سرمایه استقراضی است.
علاوه بر این، این مدل را می توان در نسخه کمی متفاوت استفاده کرد. بر اساس ارزش فعلی بار بدهی، احتمال نکول را محاسبه کرده و سپس مقدار حاصل را با احتمال نکول قابل قبول (قابل قبول) شرکت مقایسه کنید. در صورت تجاوز از حد تعیین شده، باید تصمیمات مدیریتی برای کاهش اهرم مالی اتخاذ شود.
روش محاسبه ساختار سرمایه بهینه با استفاده از روش نوسان EBIT برای PJSC Rostelecom را در نظر بگیرید.
علیرغم این واقعیت که وب سایت رسمی شرکت صورتهای مالی تلفیقی تهیه شده بر اساس IFRS را ارائه می دهد، از سال 2000، دوره زمانی 2009 تا 2013 برای تجزیه و تحلیل انتخاب شد، زیرا در سال 2010-2011 سازماندهی مجدد و ادغام با تعدادی از شرکت ها شاخص های سود عملیاتی PJSC Rostelecom برای دوره مورد تجزیه و تحلیل در جدول 9 ارائه شده است.
جدول 9. شاخص های سود عملیاتی PJSC Rostelecom در سال 2009-2013

با توجه به اینکه این شرکت دارای رتبه اعتباری استاندارد اند پورز 'BB+' است، طبق جدول 3، احتمال نکول 16.63 درصد است. با توجه به احتمال پیش فرض، مقدار توزیع معکوس Student یک طرفه با 4 درجه آزادی: t2*0.1663;4 = 1.101 بود. بنابراین، مقدار مجاز مبلغ سالانه پرداخت سود و بازپرداخت بخش جاری بدهی (DP) خواهد بود:

برای مقایسه، در سال 2013 هزینه های بهره شرکت بالغ بر 15800 میلیون روبل بود.
همچنین احتمال نکول این شرکت را بسته به سطح اهرم مالی ارزیابی خواهیم کرد (پیوست 5).
10 سناریوی تامین مالی با اهرم مالی بین 0 تا 90 درصد را در نظر بگیرید.
هزینه تامین مالی بدهی به عنوان مجموع نرخ بدون ریسک با در نظر گرفتن حق بیمه ریسک کشور و اسپرد پیش فرض تعیین می شود.
بازده اوراق قرضه خزانه داری آمریکا با سررسید 10 ساله به عنوان نرخ بدون ریسک استفاده شد. در ابتدای سال 2014 به 2.73 درصد رسید. به منظور اعمال این مقدار برای یک شرکت روسی، تعدیل برای تفاوت تورم، اندازه گیری شده توسط کاهش دهنده تولید ناخالص داخلی در پایان سال 2013، در روسیه (5.9٪) و ایالات متحده (1.5٪) انجام شد. بنابراین، نرخ بدون ریسک (rf) بود: 2.73٪ * 105.9٪ / 101.55٪ = 2.85٪. حق بیمه ریسک کشور (CRP) 2.4 درصد است.
اسپرد پیش فرض مطابق با رتبه اعتباری بر اساس روش الف دامداران تعیین می شود (جدول 6).
برای هر گزینه تامین مالی، یک آماره t و مقدار p مربوط به آن با 4 درجه آزادی تعیین می شود که نشان دهنده احتمال نکول است. داده های به دست آمده در شکل 9 ارائه شده است.

شکل 9. احتمال نکول بسته به سهم سرمایه استقراضی در ساختار منابع تامین مالی

نتایج محاسبات کاملاً روشن می کند که افزایش قابل توجهی در احتمال نکول با افزایش سهم سرمایه استقراضی بالای 60٪ رخ می دهد ، بنابراین این مقدار می تواند هنگام برنامه ریزی بار بدهی یک سطح بحرانی در نظر گرفته شود.
نقطه ضعف اصلی روش نوسان سود عملیاتی (EBIT) این واقعیت است که ارزیابی مبتنی بر داده های تاریخی است و تغییرات احتمالی در محیط خارجی و چشم انداز توسعه شرکت در آینده را در نظر نمی گیرد. با نوسانات بالای شاخص های سود، قابلیت اطمینان این مدل به شدت کاهش می یابد. علاوه بر این، فرض معرفی شده در مورد عدم تأثیر ساختار سرمایه بر نوسانات سود عملیاتی همیشه با واقعیت مطابقت ندارد.

در عین حال، باید توجه داشت که ظرفیت اعتباری محاسبه شده مربوط به سطح بهینه بار بدهی باید نه به عنوان یک جزم، بلکه به عنوان ابزاری برای مدیریت انعطاف پذیری مالی شرکت تلقی شود.

از لحاظ تاریخی، محاسبه EBIT و EBITDA بر اساس داده های گزارش GAAP ایالات متحده است، با این حال، شاخص های EBIT و EBITDA نیز برای تجزیه و تحلیل وضعیت مالی و ارزیابی ارزش شرکت ها استفاده می شود که از جمله موارد دیگر، گزارش هایی را مطابق با استانداردهای بین المللی تهیه می کنند.
محاسبه این شاخص ها بر اساس گزارش IFRS ویژگی های خاص خود را دارد. علاوه بر این، شرکت ها از روش های متفاوتی برای محاسبه این شاخص ها استفاده می کنند.

EBIT و EBITDA: محاسبه و معنای شاخص ها

شاخص های EBIT (درآمد قبل از بهره و مالیات) و EBITDA (درآمد قبل از بهره، مالیات، استهلاک و استهلاک) توسط استانداردهای گزارشگری مالی بین المللی یا استانداردهای ملی کشورهای غربی به عنوان شاخص های اجباری تعیین نشده اند.

این و برخی دیگر از شاخص‌ها، معیارهای مالی غیر GAAP نامیده می‌شوند («شاخص‌هایی که معیارهای مالی GAAP ایالات متحده نیستند»).

با این حال، هر دو EBIT و EBITDA به طور گسترده توسط تحلیلگران، سرمایه گذاران و سایر سهامداران برای ارزیابی موقعیت مالی و ارزش شرکت ها استفاده می شوند.

تاریخچه EBITDA
از لحاظ تاریخی، EBITDA برای اندازه گیری توانایی یک شرکت در ارائه بدهی استفاده می شده است، به این معنی که همراه با درآمد خالص، اطلاعاتی در مورد میزان پرداخت بهره یک شرکت در کوتاه مدت ارائه می دهد. اول از همه، EBITDA توسط سرمایه‌گذارانی استفاده می‌شد که شرکت را نه به عنوان یک سرمایه‌گذاری بلندمدت، بلکه به عنوان مجموعه‌ای از دارایی‌هایی که می‌توان به طور جداگانه به صورت سودآور به فروش رساند، استفاده شد، در حالی که EBITDA مقداری را که می‌توان برای بازپرداخت وام‌ها استفاده کرد، مشخص می‌کرد.

چنین طرحی (خریدهای اهرمی، که در آن یک شرکت با وجوه قرض گرفته شده خریداری می شود) در دهه 80 گسترده بود. سپس شاخص EBITDA توسط اکثر شرکت ها مورد استفاده قرار گرفت و امروزه به یکی از محبوب ترین شاخص ها تبدیل شده است. این نشان دهنده درآمدی است که کسب و کار در دوره جاری ایجاد کرده است و بنابراین می توان از آن برای ارزیابی بازده سرمایه گذاری و فرصت های خود تامین مالی استفاده کرد.

محاسبه شاخص های EBIT و EBITDA
محاسبه کلاسیک این شاخص ها بسیار ساده است: برای محاسبه آنها باید با شاخص سود خالص دوره شروع کنید:

EBIT = درآمد خالص - (هزینه بهره/درآمد) - (مالیات بر درآمد).

از شاخص سود خالص، باید شاخص های هزینه های مالی (بهره) یا درآمد، مالیات بر درآمد را حذف کرد:

EBITDA = EBIT - (استهلاک دارایی های ثابت و دارایی های نامشهود).

مثال 1
صورت سود و زیان جامع سال منتهی به 31/12/1393

همانطور که از مثال می بینید، سه شرکتی که درآمد خالص آنها به طور قابل توجهی متفاوت است، EBITDA یکسان دارند. شاخص EBIT برای شرکت هایی با بار استهلاک یکسان است، اگرچه شرکت 1 در پایان سال سود کرد و شرکت 2 زیان (از جمله به دلیل بارهای مالیاتی و بدهی های مختلف) داشت.

معنی EBIT و EBITDA
EBIT یک معیار متوسط ​​از سود قبل از بهره و مالیات است.
EBITDA یک معیار "پاک شده" از درآمد خالص ناشی از استهلاک، بهره و مالیات بر درآمد است که به شما امکان می دهد سود شرکت را بدون توجه به تأثیر آن ارزیابی کنید:

• مقدار سرمایه گذاری (تعدیل مقدار استهلاک انباشته)؛
• بار بدهی (تعدیل شده برای بهره)؛
• رژیم مالیاتی (تعدیل مالیات بر درآمد).

هدف اصلی EBITDA استفاده از این شاخص برای مقایسه شرکت های مختلف فعال در یک صنعت است، از جمله برای اهداف معیار. در عین حال، اندازه سرمایه گذاری ها، بار بدهی یا رژیم مالیاتی قابل اجرا مهم نیست - فقط نوع فعالیت و نتایج عملیاتی مهم است. بنابراین، EBITDA امکان مقایسه شرکت‌ها با رویه‌های حسابداری متفاوت (مثلاً از نظر حسابداری برای استهلاک یا تجدید ارزیابی دارایی‌ها)، شرایط مالیاتی متفاوت یا سطوح بدهی را فراهم می‌کند.

انتقاد
انتقاد اصلی به EBITDA به شرح زیر است: با پاکسازی رقم از استهلاک، کاربر را از اطلاعات نیاز شرکت به سرمایه گذاری محروم می کنیم.

در عین حال، شرکت هایی با بار استهلاک بالا و نیاز زیاد به سرمایه گذاری مجدد (صنایع استخراجی، تولیدی و غیره) علاقه مند به استفاده فعال از این شاخص و افزایش نتایج خود هستند، زیرا تعدیل استهلاک به طور قابل توجهی شاخص سود را بهبود می بخشد.

این انتقاد موجه است، اما در هر صورت باید EBITDA را در کنار سایر شاخص ها از جمله EBIT که با داشتن مزایای «تصفیه» از مالیات و سود، شامل استهلاک است، در نظر گرفت. همچنین تحلیل سایر شاخص ها مانند حاشیه ناخالص، عملیاتی و خالص سود ضروری است.

علاوه بر این، شاخص های EBIT و EBITDA به دلیل این واقعیت مورد انتقاد قرار می گیرند که در نسخه کلاسیک آنها همه درآمد را شامل می شود - هم از فعالیت های معمولی (عملیاتی) و هم از عملیات یک بار مصرف (غیر عملیاتی). اکثر شرکت ها EBIT و EBITDA را با کسر درآمد و هزینه های غیر عملیاتی، به استثنای نتایج غیرعملیاتی، محاسبه می کنند. علاوه بر این، به عنوان یک گزینه جایگزین، بسیاری از تحلیلگران، سرمایه گذاران و مدیران مالی شرکت ها از درآمد عملیاتی برای ارزیابی فعالیت های منظم شرکت و توانایی پیش بینی تولید جریان های نقدی عملیاتی استفاده می کنند. با این حال، تمیز کردن اضافی نشانگرها می تواند خطرناک باشد زیرا مقدار درآمد و هزینه های غیر عملیاتی و همچنین شاخص سود عملیاتی زمانی که هزینه های غیرعملیاتی و سود عملیاتی به طور قابل توجهی بیش از حد تخمین زده می شود موضوع دستکاری می شود. ، که در هنگام تجزیه و تحلیل شرکت نیز باید مورد توجه قرار گیرد.

تجزیه و تحلیل با استفاده از EBIT و EBITDA
در حال حاضر EBIT و EBITDA به طور گسترده در تجزیه و تحلیل شرکت ها استفاده می شود. از جمله شاخص های مشتق شده زیر استفاده می شود:

• % حاشیه EBITDA (حاشیه EBITDA)؛
• بدهی/EBITDA (بدهی ها/EBITDA)؛
• بدهی خالص / EBITDA (بدهی خالص / EBITDA)؛
• EBITDA / هزینه بهره (EBITDA / هزینه بهره).

مؤسسات اعتباری می توانند مقادیر هدف شاخص های خود را تعیین کنند که به وسیله آنها وضعیت مالی شرکت های وام گیرنده را نظارت می کنند.
صاحبان شرکت همچنین می توانند مقادیر هدف را تعیین کنند که با آن وضعیت مالی و توسعه شرکت ها را تجزیه و تحلیل کنند و همچنین عملکرد مدیریت را ارزیابی کنند.
شرکت ها

تفاوت بین EBIT و EBITDA و درآمد عملیاتی

درآمد عملیاتی و EBIT/EBITDA معیارهای متفاوتی هستند. اگر شاخص های کلاسیک EBIT / EBITDA شامل تمام درآمدها و هزینه ها - عملیاتی و غیرعملیاتی (به جز بهره، مالیات و استهلاک) باشد، درآمد و هزینه های غیر عملیاتی در درآمد عملیاتی لحاظ نمی شود.
درآمد یا هزینه های غیرعملیاتی (یا غیرعملیاتی) درآمدها و هزینه های غیرعادی یا یکباره ای تلقی می شود که به فعالیت های عادی شرکت مربوط نمی شود. به عنوان مثال، اغلب اینها درآمد حاصل از فعالیت های سرمایه گذاری (در صورتی که چنین فعالیت هایی برای شرکت منظم نباشد)، درآمدهای حاصل از عملیات یکباره فعالیت های نامنظم، هزینه های غیر مرتبط با فعالیت های شرکت، تفاوت های مبادله ای، فعالیت های متوقف شده، و دیگران. در عین حال، سود (زیان) حاصل از فروش دارایی های ثابت، ذخیره بدهی های مشکوک، کاهش ارزش دارایی ها، و همچنین اکثر هزینه های دیگر، به عنوان یک قاعده، بخشی از درآمد عملیاتی است.
درآمد عملیاتی در محاسبه یکی دیگر از شاخص های غیر GAAP - OIBDA (درآمد عملیاتی قبل از استهلاک و استهلاک - درآمد عملیاتی قبل از استهلاک دارایی های ثابت و دارایی های نامشهود) لحاظ می شود. همانطور که از نام شاخص می بینید، تفاوت بین OIBDA و EBITDA در ترکیب سود است: OIBDA فقط شامل درآمد عملیاتی است، درآمد و هزینه های غیر عملیاتی مستثنی می شوند.

مثال 2
با استفاده از داده های مثال 1، ما OIBDA را برای سه شرکت محاسبه می کنیم.
حاشیه OIBDA در این مورد بالاتر از حاشیه EBITDA است، زیرا شامل مقدار مورد «سایر هزینه‌ها» نمی‌شود.

در عین حال، علیرغم شاخص های مختلف سود عملیاتی، OIBDA برای هر سه شرکت مورد بررسی یکسان است.

ویژگی های الزامات IFRS برای نتایج عملیاتی
انعکاس نتایج غیرعملیاتی - در قوانین گزارش GAAP ایالات متحده، در حالی که IFRS شامل الزامی برای عدم ثبت اقلام به عنوان اقلام فوق العاده است.

از یک سو، واحدهای تجاری ممکن است، اما ملزم به گزارش سود عملیاتی میان دوره ای بالاتر از سود (زیان) دوره نیستند. به طور کلی، مفاهیم "عملیاتی" یا "غیر عملیاتی" توسط استانداردهای بین المللی تعریف نشده است.

از سوی دیگر، واحد تجاری باید اقلام، سرفصل‌ها و مجموع‌های فرعی اضافی را در صورت ارائه سود یا زیان و سایر درآمدهای جامع، زمانی که چنین ارائه‌ای مربوط به درک نتایج مالی واحد تجاری باشد، ارائه کند. از آنجایی که اثرات فعالیت ها، عملیات و سایر رویدادهای یک واحد تجاری از نظر فراوانی، احتمال سود یا زیان و قابلیت پیش بینی متفاوت است، افشای اطلاعات در مورد اجزای نتایج مالی به کاربران کمک می کند تا نتایج مالی خود را درک کنند و نتایج آتی را پیش بینی کنند.

واحد تجاری شامل اقلام اضافی در صورت ارائه سود یا زیان و سایر درآمدهای جامع می شود و سرفصل های مورد استفاده و ترتیب ارائه اقلام را در صورت لزوم برای روشن شدن عناصر نتایج مالی تعدیل می کند. واحد تجاری عواملی از جمله اهمیت و ماهیت و عملکرد اقلام درآمد و هزینه را در نظر می گیرد.

اغلب، شرکت‌ها در گزارش IFRS در مقاله «سایر درآمدها» یا «سایر درآمدهای غیرعملیاتی» (سایر درآمدها / سایر درآمدهای غیر عملیاتی)، و همچنین «سایر هزینه‌ها» یا «سایر هزینه‌های غیرعملیاتی» ذکر می‌شوند. سایر هزینه ها / سایر درآمدهای غیر عملیاتی) هزینه ها) نتایج فعالیت هایی که نامنظم تلقی می شوند و به فعالیت های اصلی عملیاتی مرتبط نیستند.

این ویژگی استانداردهای بین المللی ممکن است باعث شود OIBDA از EBITDA در قسمتی که برای محاسبه سود استفاده می شود یکسان باشد اگر شرکت نتایج را برای فعالیت های غیر عادی برجسته نکند. با این حال، اغلب شرکت ها، به طور مستقل ماهیت اقلام را تعیین می کنند و می خواهند سود عملیاتی را بهبود بخشند، ممکن است هزینه های غیر عملیاتی را بیش از حد برآورد کنند. از این نظر، الزام IFRS برای تعریف نکردن اقلام به عنوان اقلام فوق‌العاده یا غیرعملیاتی کاملاً معقول است و به دلیل نیاز به گمراه نکردن استفاده‌کننده از صورت‌ها دیکته می‌شود.

بدین ترتیب شرکت با ارائه محاسبات EBIT و EBITDA به منظور تعیین این شاخص ها می تواند اقلام دارای نتایج مالی عملیات نامنظم را شناسایی و در محاسبات استفاده کند. لازم نیست، اما توصیه می شود که روش محاسبه را فاش کنید.

EBITDA تعدیل شده

EBIT و EBITDA بسیار محبوب هستند و به طور گسترده برای ارزیابی موقعیت مالی و ارزش شرکت ها استفاده می شوند. بسیاری از شرکت ها شاخص های غیر GAAP را در صورت های مالی خود گنجانده اند، از جمله آنهایی که بر اساس استانداردهای بین المللی تهیه شده اند.

با این حال، روش محاسبه این شاخص ها در شرکت های مختلف ممکن است متفاوت باشد. روش‌های محاسبه مختلف منجر به غیرقابل مقایسه عملکرد شرکت‌های مختلف می‌شود (یعنی مزیت اصلی EBIT و EBITDA را یکسان می‌کنند). علاوه بر این، رویکردهای مختلف برای شکل‌گیری و ارائه شاخص‌های غیر GAAP در گزارش‌دهی، فرصت‌های خوبی برای دستکاری این شاخص‌ها در تلاش برای بهبود آنها فراهم می‌کند.

استفاده فعال از این شاخص ها توسط سرمایه گذاران و ارائه شاخص های غیر GAAP توسط شرکت ها در صورت های مالی خود باعث شد تا رگولاتوری در اوایل دهه 2000 به این شاخص ها توجه کند. در ابتدا، EBIT و EBITDA بر اساس گزارش GAAP ایالات متحده محاسبه شد و در حال حاضر توسط قوانین SEC ایالات متحده (کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده) اداره می شود. قوانین SEC یک فرمول کلاسیک برای محاسبه EBIT و EBITDA بر اساس گزارش GAAP ایالات متحده ایجاد می کند و اجازه نمی دهد این ارقام از سایر هزینه ها پاک شود، به جز مالیات بر درآمد، بهره و استهلاک. شاخص‌هایی که به روشی متفاوت محاسبه می‌شوند را نمی‌توان EBIT و EBITDA نامید، بنابراین شرکت‌هایی که به دلایلی از فرمول کلاسیک منحرف می‌شوند این شاخص‌ها را متفاوت می‌نامند و اغلب تعریف «تعدیل‌شده» (تعدیل‌شده) را اضافه می‌کنند: «EBIT تعدیل‌شده». "EBITDA تنظیم شده"، "OIBDA تنظیم شده" و غیره.

اغلب EBITDA از موارد زیر در صورت سود و زیان جامع پاک می شود:

• درآمدها و هزینه های فوق العاده (غیر عملیاتی) (در صورتی که استانداردهای گزارشگری وجود چنین اقلامی را مجاز بدانند یا اگر بتوان آنها را از طریق افشاهای اضافی شناسایی کرد).
• تفاوت های مبادله ای؛
• زیان ناشی از فروش (دفع) دارایی ها؛
• زیان کاهش ارزش برای گروه های مختلف دارایی ها، از جمله سرقفلی؛
• غرامت مبتنی بر سهام؛
• سهم نتیجه در شرکت های وابسته و سرمایه گذاری مشترک و عملیات؛
• انباشت ذخایر برای نیازهای مختلف

مثال 3
به عنوان مثال، صورت های مالی گروه گازپروم نفت در سال 2014 را در نظر بگیرید که مطابق با IFRS تهیه شده است.
در یادداشت 39 "اطلاعات بخش" در صفحه 55، شرکت EBITDA تعدیل شده را بر اساس بخش و به شرح زیر افشا می کند: "EBITDA تعدیل شده نشان دهنده EBITDA گروه و سهم آن از EBITDA از شرکت های وابسته و سرمایه گذاری های مشترک است. مدیریت معتقد است که EBITDA تعدیل شده ابزار مفیدی برای ارزیابی عملکرد عملیات گروه است، زیرا منعکس کننده تکامل سود بدون در نظر گرفتن تأثیر هزینه های خاص است. EBITDA به عنوان سود قبل از بهره، هزینه مالیات بر درآمد، استهلاک، کاهش و استهلاک، سود (زیان) ارز، سایر هزینه‌های غیرعملیاتی تعریف می‌شود و شامل سهم گروه از درآمد شرکت‌های وابسته و سرمایه‌گذاری مشترک است. EBITDA یک معیار مالی اضافی غیر IFRS است که توسط مدیریت برای اندازه گیری عملکرد استفاده می شود.
علاوه بر این، در صفحه 57، محاسبه EBITDA تعدیل شده افشا شده است.:

شرکت در محاسبه EBITDA شامل «زیان ارزی» و «سایر هزینه‌ها» است که آن‌ها را غیرعملیاتی می‌داند. علاوه بر این، این اندیکاتور برای نتایج مشارکت‌ها و سرمایه‌گذاری‌های مشترک تعدیل می‌شود.
اگر EBITDA را با استفاده از فرمول کلاسیک محاسبه کنیم، داده های زیر را به دست می آوریم:

برای سال 2014، تفاوت بین ارقام کلاسیک و تعدیل شده کاملاً قابل توجه است - حدود 30٪، عمدتاً به دلیل مقدار قابل توجهی از تفاوت نرخ ارز و سهم EBITDA در شرکت های وابسته.

مثال 4
بیایید گزارش دیگری را در نظر بگیریم - X5 Retail Group برای سال 2014 مطابق با IFRS.
بیانیه ها محاسبه EBITDA تعدیل شده ("EBITDA تعدیل شده") (ص. 98) را نشان می دهد که از آن می توان دریافت که علاوه بر استهلاک، مالیات و هزینه خالص بهره، زیان نیز کسر می شود.
از کاهش ارزش (کاهش ارزش)، تفاوت های تسعیر (نتیجه خالص ارز) و سهم زیان در شرکت های مرتبط (سهم زیان)
از همکاران).

اگر یک محاسبه کلاسیک EBITDA انجام دهیم، نتایج زیر را دریافت می کنیم:

EBITDA کلاسیک 6٪ کمتر از EBITDA تعدیل شده برای سال 2014 است که عمدتاً به دلیل تأثیر کاهش ارزش دارایی ها، ماشین آلات و تجهیزات و دارایی های نامشهود است. با توجه به نتایج سال 2013، شاخص ها تقریباً برابر هستند، زیرا تأثیر کاهش ارزش دارایی ها ناچیز بوده است.

ویژگی های محاسبه EBIT و EBITDA بر اساس گزارش IFRS

زیان کاهش ارزش
حسابداری کاهش ارزش دارایی ها توسط IAS 36 و همچنین سایر استانداردهای حاکم بر حسابداری کاهش ارزش دارایی های مرتبط (برای مثال IAS 2, IAS 39) کنترل می شود.
EBITDA کلاسیک نباید از زیان کاهش ارزش پاک شود، اما ارقام تعدیل شده اغلب از چنین اقلام غیر پولی پاک می شوند. اغلب، شرکت ها کاهش ارزش سرقفلی و سایر دارایی های نامشهود را از محاسبات حذف می کنند، با استناد به این واقعیت که این زیان ها یک بار اتفاق می افتد و به فعالیت های عملیاتی منظم شرکت مربوط نمی شود. علاوه بر این، بحث این است که کاهش ارزش دارایی های ثابت و دارایی های نامشهود از نظر معنایی نزدیک به استهلاک است و همچنین باید از EBITDA حذف شود.

درآمد بهره
فرمول محاسبه EBIT و EBITDA حاوی نشانگر "هزینه بهره (یا مالی)" (بهره یا هزینه مالی) است. باید در نظر داشت که این به نتیجه خالص درآمد و هزینه های بهره تعلقی (هزینه بهره خالص) اشاره دارد. بر این اساس، درآمد بهره تعهدی باید در محاسبه EBIT و EBITDA لحاظ شود (درآمد بهره باید از رقم محاسبه شده کسر شود).

سهم حاصل از شرکا و سرمایه گذاری های مشترک و عملیات
حسابداری سرمایه گذاری در واحدهای تجاری وابسته و سرمایه گذاری های مشترک و عملیات توسط استاندارد حسابداری 28 و IFRS 11 اداره می شود.

فرمول کلاسیک برای محاسبه EBIT و EBITDA شامل تفریق سهم سود یا زیان شرکا و سرمایه گذاری های مشترک و عملیات نمی شود، با این حال، رقم تعدیل شده اغلب می تواند از این درآمد یا هزینه پاک شود، یا مانند گازپروم. گزارش‌دهی گروه نفت در مثال 3 بالا، با در نظر گرفتن ویژگی‌های مشارکت در نتیجه مشارکت‌ها و سرمایه‌گذاری‌های مشترک و عملیات تنظیم شده است.

درآمد و هزینه های فوق العاده
برخی منابع ادعا می کنند که ارقام EBIT و EBITDA درآمد و هزینه های فوق العاده را حذف نمی کنند.

با این حال، ابتدا، همانطور که در بالا توضیح داده شد، استاندارد حسابداری بین المللی حسابداری 1 صراحتاً ایجاب می کند که هیچ اقلام درآمد یا هزینه در صورت سود و زیان و سایر درآمدهای جامع یا در یادداشت ها به عنوان اقلام فوق العاده ارائه نشود. این بدان معناست که در گزارشگری IFRS ما همیشه نمی‌توانیم مقادیری را ببینیم که توسط شرکت به عنوان درآمد یا هزینه‌های فوق‌العاده یا غیرعملیاتی مشخص می‌شود و بنابراین نمی‌توانیم از آنها در محاسبه استفاده کنیم.

ثانیاً، روش کلاسیک SEC اجازه پاکسازی EBIT و EBITDA را از موارد اضافی غیر از مالیات، بهره و استهلاک نمی دهد. در حالی که درآمد خالص تحت GAAP ایالات متحده (درآمد خالص) شامل هزینه ها و درآمدهای غیر عملیاتی است. بنابراین، برای محاسبه EBIT و EBITDA، داده های گزارشگری IFRS که شامل درآمد و هزینه های فوق العاده تخصیصی نمی شود، کافی است.

سود و زیان حاصل از فروش دارایی های ثابت و دارایی های نامشهود
سود/زیان فروش دارایی های ثابت و دارایی های نامشهود در سود خالص دوره منظور می شود و هنگام محاسبه EBIT و EBITDA از آن کسر نمی شود. با این حال، گاهی اوقات شرکت ها این سود یا زیان را از رقم تعدیل شده کسر می کنند، به خصوص اگر چنین معامله ای به اندازه کافی برای فعالیت های شرکت غیرعادی باشد و مبلغ معامله قابل توجه باشد.

غرامت مبتنی بر سهام (حقوق به کارکنان و مدیران در ابزارهای حقوق صاحبان سهام)
حسابداری جوایز مبتنی بر سهام توسط IAS 19 و IFRS 2 اداره می شود. طبق IFRS، اگر کالاها یا خدمات دریافت یا تحصیل شده در یک معامله پرداخت مبتنی بر سهام واجد شرایط شناسایی به عنوان دارایی نباشند، باید به عنوان هزینه شناسایی شوند.

برخی از شرکت ها این هزینه ها را از EBIT یا EBITDA به عنوان "غیر نقدی" (غیر نقدی) کسر می کنند، اگرچه روش کلاسیک محاسبه این هزینه ها را کسر نمی کند.

مالیات بر درآمد
گزارشگری مالیات بر درآمد بر اساس IAS 12 اداره می شود. مالیات بر درآمد شامل مالیات جاری و هزینه یا درآمد مالیات بر درآمد معوق می شود. برای محاسبه EBIT و EBITDA، تمام هزینه های تعهدی یا درآمد مربوط به مالیات بر درآمد باید در فرمول محاسبه لحاظ شود.

در برخی موارد، شرکت‌ها رقم مالیات بر درآمد را برای محاسبه EBIT و EBITDA تنظیم می‌کنند و درآمد مشمول مالیات را برای هزینه‌ها و درآمد تصحیح می‌کنند که هنگام محاسبه EBIT و EBITDA در نظر گرفته می‌شوند.

توجه به این نکته ضروری است که طبق استانداردهای بین‌المللی گزارش‌های بین‌المللی، مالیات بر درآمد کسر شده از سود سهام پرداختی شامل مالیات بر درآمد نمی‌شود، اما جزء لاینفک سود سهام است و بر این اساس، در سود (زیان) افشا نمی‌شود و در حساب مالیاتی منظور نمی‌شود. محاسبه EBIT و EBITDA.

سایر درآمدهای جامع
در IFRS، توجه زیادی به توصیف الزامات شناسایی اقلام در سود (زیان) یا سایر درآمدهای جامع شده است.

به عنوان یک قاعده، محاسبه شاخص های EBIT و EBITDA شامل داده هایی از بخش (یا گزارش) سود (زیان) است. داده‌هایی که در سایر درآمدهای جامع لحاظ می‌شوند، عموماً در محاسبه EBIT و EBITDA لحاظ نمی‌شوند. این موارد ممکن است شامل مبالغ تجدید ارزیابی دارایی‌ها، ماشین آلات و تجهیزات، دارایی‌های نامشهود، طرح‌های بازنشستگی، بخش مؤثر سود و زیان ناشی از ابزارهای پوششی برای پوشش‌های پوشش جریان نقدی، تفاوت‌های ارزی و تبدیلی، سهم سایر درآمدهای جامع شرکت‌های وابسته و سرمایه‌گذاری مشترک باشد. هزینه ها و درآمدهای ناشی از مالیات های معوق مربوط به اجزای سایر درآمدهای جامع و سایر اقلام.

ارائه EBIT و EBITDA در بیانیه های IFRS
اغلب، شرکت ها ارقام غیر GAAP را در گزارش های تکمیلی، انتشار و ارائه ارائه می کنند، اما غیر معمول نیست که EBIT و EBITDA در صورت های مالی افشا شوند.
EBIT و EBITDA ممکن است هم در صورت سود و زیان جامع و هم در یادداشت ها افشا شوند - هیچ منعی برای استفاده از معیارهای غیر GAAP وجود ندارد. همچنین هیچ الزام صریح IFRS برای افشای اضافی محاسبه شاخص‌های غیر GAAP وجود ندارد، با این حال، با توجه به اهمیت این شاخص‌ها برای کاربران، شرکت‌ها تشویق می‌شوند تا چنین افشایی را انجام دهند.
در زیر نمونه‌هایی از صورت سود و زیان جامع شرکت‌هایی که استهلاک آنها ممکن است در قسمت‌های مختلف صورت‌حساب افشا شود، آمده است.

اگر در یک شرکت تولیدی استهلاک در بهای تمام شده تولید باشد، مثلاً در یک شرکت مخابراتی، استهلاک را می توان به عنوان یک خط جداگانه افشا کرد.