Indicatori ebit ed ebitda: caratteristiche di calcolo secondo la rendicontazione IFRS. Ottimizzazione della struttura del capitale di un'impresa (sull'esempio di JSC "Silvenit") Il metodo della volatilità dell'ebit consente di determinare il livello accettabile

Se l'impresa può essere sicura di realizzare profitti, è probabile che ci siano risparmi fiscali netti dovuti ai prestiti. Ma per le aziende che hanno poche possibilità di realizzare profitti sufficienti per beneficiare della protezione dell'imposta sul reddito delle società, i prestiti offrono scarsi vantaggi fiscali netti.

R. Bresci, S. Myers

Sulla fig. 5.4 mostra gli approcci più comunemente utilizzati nell'analisi finanziaria moderna per giustificare l'importo del capitale preso in prestito accettabile per l'azienda (fonti di finanziamento prese in prestito pagate costantemente utilizzate). L'importo ottimale del debito è quello che massimizza la funzione obiettivo. Dal punto di vista dell'analisi e della gestione finanziaria, le seguenti funzioni finanziarie sono importanti:

■ massimizzare il valore di mercato del capitale proprio o del capitale investito totale;

■ massimizzazione del valore per gli stakeholder (ossia i benefici per tutti i detentori di capitale, sia finanziari che non finanziari);

■ massimizzare i profitti dei proprietari (indicatore EPS) pur mantenendo un certo livello di stabilità finanziaria;

■ minimizzare i rischi o mantenere il rischio di svolgere attività ad un certo livello fisso.

A seconda della scelta della funzione oggettiva della gestione finanziaria, i dipendenti del servizio finanziario ed economico dell'azienda oi consulenti finanziari costruiscono una motivazione per l'importo del finanziamento del debito accettabile per l'azienda.

Riso. 5.4.

I modelli WACC e AGC sono costruiti sulla premessa di massimizzare il valore di mercato dell'azienda. A Modelli WACC si presume che il punto di massimo valore sia raggiunto minimizzando il costo del capitale. Questo ci permette di costruire un algoritmo per considerare scenari di diversi valori di leva finanziaria. A modelli AGC l'attenzione è rivolta all'influenza della leva finanziaria sull'ammontare dei benefici fiscali e dei costi non operativi (diretti e indiretti) di lavoro sul capitale preso in prestito. I modelli per bilanciare i vantaggi del rischio e del rendimento si concentrano sulla valutazione del rischio e sulla costruzione della sostenibilità del debito per rimanere solvibili.

Il principale ostacolo all'utilizzo del capitale preso in prestito è la volatilità del reddito operativo e l'elevato rischio operativo. In pratica, nell'ambito di quest'area della modellizzazione finanziaria, possono essere implementati due metodi: l'imposizione della leva finanziaria e la volatilità. EBIT. L'idea generale dei metodi è che quanto più significativi sono i fattori di rischio operativo, tanto più instabili (in linguaggio finanziario professionale - volatili) i valori previsionali dell'utile operativo (EBITDA, EBIT) e minore, rispettivamente, l'azienda può assumersi un rischio finanziario aggiuntivo e minore dovrebbe essere la leva finanziaria.

L'idea incorporata metodo della leva, - la presenza di un livello accettabile di rischio totale, che è il risultato dell'influenza combinata (sovrapposizione) di fattori di rischio operativo e finanziario. Quantitativamente, il rischio cumulato si esprime attraverso la maggiore instabilità del valore atteso dell'utile netto rispetto alla volatilità attesa dei ricavi. Il motivo della maggiore instabilità è la presenza di costi fissi nella struttura dei costi dell'azienda. Quantitativamente, i valori della leva vengono calcolati utilizzando la formula dell'elasticità.

Considera il metodo per imporre la leva su un esempio.

L'azienda Zharkaya Krov, un produttore di oli per macchine, vende annualmente circa 90 mila tonnellate A questo livello di vendite, l'utile operativo (EBIT) ha una media di $ 50 milioni e l'effetto stimato della leva associata sulle vendite dichiarate è 2,1 (quindi, l'elasticità del reddito netto alla variazione dei ricavi è 2,1).

I proprietari della società considerano ottimale il valore dell'effetto della leva coniugata al livello di 2,1, poiché con tali fluttuazioni dell'utile netto, la società sarà in grado di garantire pagamenti su azioni privilegiate, continuare investimenti e programmi sociali. Ad esempio, se la volatilità accettabile (instabilità, volatilità) dell'utile netto è stimata dai proprietari al 25% e gli esperti di marketing prevedono la variabilità della domanda di prodotti e, di conseguenza, le entrate al livello del 52% del realizzato, l'effetto della leva coniugata per la società è stimata in 2,1 (52/25). Un valore più elevato della leva associata significherà il potenziale di profitti insufficienti per ulteriori operazioni.

Il capitale preso in prestito dalla società è costituito da un prestito obbligazionario di 24 milioni di dollari (valore di bilancio) con un tasso cedolare del 12% (per semplicità, assumiamo che il prestito sia perpetuo). La direzione sta valutando la possibilità di allestire una nuova linea di produzione in sostituzione di quella ormai usurata. Questa sostituzione non comporterà un aumento della produzione o un cambiamento nella qualità, ma cambierà la struttura dei costi, che si rifletterà nell'effetto della leva operativa.

Per rispondere alla domanda se un'azienda può aumentare il proprio livello di indebitamento e finanziare una decisione di investimento con fondi presi in prestito, è necessario capire come cambierà la struttura dei costi e se aumenterà il rischio operativo dell'azienda. Nel metodo della leva, il rischio operativo è diagnosticato dal coefficiente di elasticità dell'utile operativo, cioè per effetto della leva operativa (EOR).

L'effetto della leva operativa in un punto (2 volumi di vendita possono essere calcolati utilizzando la formula

dove R - prezzo del prodotto; V - costi variabili specifici; prezzi fissi.

Questa formula mostra la variazione percentuale dell'utile operativo per una variazione dell'1% dei ricavi. L'EOR può anche essere calcolato utilizzando la formula

Effetto leva operativa = Reddito marginale / Risultato operativo = (Utile operativo + Costi fissi) / Risultato operativo.

Ipotizziamo che il nuovo valore della leva operativa sia pari a 1,9. La modifica dell'effetto leva è associata a una modifica della struttura dei costi. In assenza di costi fissi, l'effetto della leva operativa è 1 (una variazione dell'1% nel volume delle vendite e dei ricavi a prezzi costanti comporta una variazione dell'1% nell'utile operativo). Maggiore è la proporzione dei costi fissi, maggiore sarà il valore ESM. Pertanto, con la crescita dei costi fissi, l'utile operativo diventa più sensibile ai fattori di rischio operativo.

Prima dell'adozione del progetto, i pagamenti annuali sul capitale preso in prestito ammontavano al 12% di 24 milioni di dollari, vale a dire $ 2,88 milioni

Per la società in esame, dopo l'adozione del progetto, l'effetto della leva operativa sarà di 1,9. Poiché 1,9 = Reddito Marginale / /50= 1,9, il reddito marginale (la differenza tra ricavi e costi variabili) è di $ 95 milioni.

Affinché l'effetto della leva coniugata (ESR) rimanga al livello di 2,1, deve essere soddisfatto il seguente rapporto: 95 / (Utile operativo - Pagamenti finanziari) = 2,1 = ESR.

Ricordiamo che l'ESR mostra di quante percentuali l'utile netto cambierà quando il volume di produzione (ricavi di vendita) cambia dell'1%. Le seguenti formule possono essere utilizzate per calcolare la VES:

Effetto leva coniugato = Reddito marginale / (Entrate - Costi (operativi e finanziari)) = (PQ vQ)/(PQ - f)Q - F - I) = = (EBIT + F)/(EBIT- /);

Effetto leva coniugata = (effetto leva operativa)(effetto leva finanziaria),

dove l'effetto della leva finanziaria (EFF) è uguale alla variazione percentuale dell'utile netto per variazione dell'1% del reddito operativo, vale a dire mostra quanto sia sensibile l'utile netto al reddito operativo.

Il rapporto ESR viene soddisfatto con pagamenti finanziari annuali di $ 4,76 milioni, che supera l'onere finanziario sui profitti che esisteva prima che il progetto fosse accettato. Pertanto, il progetto, che prevede una riduzione della leva operativa, consente di aumentare i deflussi finanziari annuali di $ 1,88 milioni Pur mantenendo le condizioni di prestito (e ignorando i costi di agenzia, i costi di fallimento), il capitale preso in prestito della società può essere aumentato di $ 15,66 milioni (1 . 88/0.12).

Il secondo dei possibili approcci per giustificare la dimensione dell'onere del debito basato sull'analisi dei fattori di rischio operativo (quelli che portano all'instabilità del valore atteso dell'utile operativo) è talvolta chiamato metodo della volatilità (variabilità) dell'utile operativo .

Metodo della volatilità dell'EBIT (utile operativo). consente di determinare il livello accettabile di indebitamento nella struttura del capitale dell'azienda in base alla probabilità accettabile di difficoltà finanziarie (fallimento), che è impostata in base ai desideri dei proprietari. Il metodo non prevede che le azioni della società siano quotate sul mercato. L'informazione richiesta è una valutazione della volatilità dell'utile operativo basata su dati passati (base statistica per un'azienda o settore) o secondo stime di esperti, tenendo conto dell'analisi dei cambiamenti futuri del mercato. Si presume che la probabilità di fallimento e difficoltà finanziarie dipenda esclusivamente dalla volatilità dell'utile operativo. Più instabile è l'utile dell'azienda, maggiore è la probabilità di non riuscire a saldare i debiti e di cadere in una situazione di insolvenza.

Per un dato livello di probabilità di fallimento, viene determinato il livello target della leva finanziaria dell'azienda. Se il livello di leva finanziaria è maggiore del massimo consentito, vengono fornite raccomandazioni per ridurlo. Se il livello effettivo di leva finanziaria è meno che accettabile, vengono prese in considerazione le opzioni per aumentarlo.

Possono sorgere difficoltà finanziarie quando EBIT< DR nei punti temporali considerati (EVIT- valore del risultato operativo, O - debito e interessi pagabili in quel periodo).

Probabilità di difficoltà finanziarie per un determinato livello di debito

Quantitativamente, la probabilità viene calcolata utilizzando la distribuzione di Student con (e - 1) gradi di libertà, tenendo conto dell'influenza dei seguenti parametri:

Qui EBIT- profitto medio, EVYY=1.EVYY1 / e; DP- indicatore dell'onere del debito sul profitto; y2 - variazione del profitto, y2 \u003d DO £ W7 / - EVTG /(e-1); P- il numero di periodi (anni) per i quali sono noti i valori di profitto.

1. Viene stabilita una probabilità accettabile di difficoltà finanziarie.

FRIT-DP

• 2. Il valore dell'indicatore è calcolato come il valore della funzione di distribuzione inversa di Student con (P - 1) gradi di libertà dalla probabilità accettabile di difficoltà finanziarie. La volatilità dell'utile operativo è solitamente stimata dai bilanci di alcuni ultimi anni di attività della società.
• 3. Viene determinato l'indicatore dell'onere del debito sul profitto (DP) in base al valore trovato EVGG-RR Vengono calcolati gli importi accettabili del debito e della leva finanziaria.

Un elemento importante dell'analisi è la tabella di corrispondenza tra la probabilità di fallimento e il merito creditizio (Tabella 5.3).

Tabella 5.3.

Mostreremo l'applicazione del metodo della volatilità EV1Tna esempio numerico.

Sulla base dei rendiconti finanziari degli anni precedenti, il profitto di un produttore di caramelle regionale ha preso i valori mostrati in tabella. 5.4.

Tabella 5.4. Dinamica di profitto di un produttore di caramelle regionale nel 2002-2004, milioni di rubli

Stima del bilancio del capitale proprio - 1890 milioni di rubli. Il metodo consente di formulare raccomandazioni sull'importo consentito del capitale preso in prestito.

Se la probabilità di mancato pagamento è fissata al 7,3% (che corrisponde al merito creditizio BV+), il metodo consente:

• 1) calcolare (EEBIT-DP) /SD= 2,321355;
• 2) determinare l'importo dei pagamenti annuali di interessi accettabili o il livello critico dei pagamenti annuali (pagamento del debito di pareggio) pari a 96,87062;
• 3) valutare, in base al merito creditizio (in funzione del livello di probabilità di difficoltà finanziarie), lo spread di default aziendale (yield spread) rispetto al rendimento risk free. Rating creditizio BB+ corrisponde a uno spread del 2%, pertanto, con un rendimento privo di rischio dell'8,5%, il valore accettabile del rendimento richiesto sul capitale preso in prestito sarà del 10,5%;
• 4) lavoro di modellazione sul capitale preso in prestito per un periodo di tempo infinito, calcolare l'importo massimo consentito di debito per l'azienda utilizzando la formula della rendita perpetua:

\u003d / 0L05 \u003d 922.577. Sulla base della stima di bilancio del capitale proprio di 1890 milioni di rubli. la leva finanziaria sarà del 49% come rapporto tra debito e capitale proprio e del 32,8% come quota del capitale di debito nel capitale totale della società. Mostriamo come cambierà la raccomandazione sulla leva finanziaria con altri valori accettabili della probabilità di difficoltà finanziarie (Tabella 5.5).

Tabella 5.5.

Si consideri un altro esempio di calcolo dell'importo ottimale del debito utilizzando il metodo della volatilità dell'utile operativo. In tavola. 5.6 mostra come l'utile operativo è cambiato nel corso degli anni per l'azienda OOO "Children's age" - un produttore di abbigliamento per bambini.

Tabella 5.6. Dinamica del profitto della società LLC "Età dei bambini"

Nel 2007 il valore EBITDA è di 4.900 mila dollari La società prevede di lavorare sul capitale preso in prestito e rimborsa annualmente il 10% dei fondi presi in prestito. Pertanto, l'importo dei pagamenti annuali comprende sia gli interessi sui fondi presi in prestito (il tasso di interesse è dell'11%) sia il rimborso di parte del "corpo di prestito". I proprietari fissano un livello di rischio accettabile (come la probabilità di inadempimento al rimborso delle obbligazioni) al 10%.

La deviazione standard degli utili è 26,21%. L'indice ^-statistica corrispondente al livello di rischio dato è pari a 1.645.

Il livello critico dei pagamenti sul capitale preso in prestito per l'azienda per il 2007 può essere trovato dal seguente rapporto:

Pagamenti critici annuali per l'azienda = EBITDA - EBITDA (Indicatore di ^-statistica) SBh:nn= (4900 - 4900 x 1,645 - 0,2621) = 4900 - 2112,65 = = 2787,3.

Il valore ammissibile del capitale preso in prestito (livello di indebitamento ottimale) sarà: 2787,3 / (0,11 + 0,1) = 13272,86.

Interessi pagati per il riacquisto di azioni senza aumentare il debito;

Il numero totale di azioni ordinarie in circolazione dopo il riacquisto di azioni a causa dell'aumento dell'indebitamento;

Il numero totale di azioni ordinarie in circolazione dopo il riacquisto di azioni senza aumentare l'indebitamento.

Confrontiamo il valore attuale dell'utile operativo (2011) e il valore al punto di indifferenza:

EBIT corrente = 276.533.000 rubli, EBIT* = 282.940.124.

Il valore al punto di indifferenza supera il valore attuale dell'utile operativo. Con il metodo EBIT-EPS, la società avrebbe dovuto rifiutare l'opzione di finanziare il riacquisto di azioni con capitale di debito, poiché questa politica non massimizza l'utile per azione.

La leva finanziaria ottimale adottata nell'ambito della simulazione considerata minimizza il valore del WACC. Il valore dell'azienda è massimizzato riducendo al minimo il costo del capitale. Il valore WACC è calcolato come segue:

dov'è il costo del capitale preso in prestito;

Il costo dell'equità;

Aliquota dell'imposta sul reddito;

L'importo del finanziamento del debito;

Valore di mercato dell'equità;

L'importo del capitale.

L'importo del patrimonio netto è pari al prodotto del valore di mercato di un'azione per il numero di azioni in circolazione. Allo stesso tempo, il capitale sociale della società è costituito esclusivamente da azioni ordinarie. Il capitale preso in prestito per ogni caso è stato trovato attraverso valori noti di leva finanziaria e capitale proprio. Gli interessi passivi sono stati calcolati come prodotto del finanziamento del debito e del costo del capitale preso in prestito. La beta senza leva è stata determinata in precedenza per le aziende che producono prodotti medici, la beta con leva è stata trovata utilizzando la formula precedentemente utilizzata (6).

Dai risultati del calcolo si evince che, secondo il metodo considerato, la struttura ottimale del capitale si ottiene quando la leva finanziaria è del 30%. Il valore attuale della leva finanziaria della società "DIOD" è del 42,83%, quindi la società dovrebbe ridurre la quota del capitale preso in prestito.

Il metodo della volatilità dell'utile operativo consente di determinare il livello accettabile di indebitamento nella struttura del capitale dell'azienda, in base alla probabilità di difficoltà finanziarie (fallimento). Si ipotizza che per profitti aziendali più instabili la probabilità di non riuscire a saldare i debiti e di cadere in una situazione di insolvenza sia maggiore. Per un dato livello di probabilità di fallimento, viene determinato il livello target della leva finanziaria dell'azienda. Se il livello di leva finanziaria è maggiore del massimo consentito, vengono fornite raccomandazioni per ridurlo. Se il livello effettivo di leva finanziaria è meno che accettabile, vengono prese in considerazione le opzioni per aumentarlo.

Tabella 10. Dati iniziali di JSC "DIOD"

Tabella 11 Correlazione tra probabilità di fallimento e rating creditizio

Tutti i calcoli necessari per la società JSC "DIOD" utilizzando il metodo della volatilità dell'utile operativo sono presentati nella tabella. tredici.

Tabella 13. Stima della struttura patrimoniale ottimale di DIOD OJSC utilizzando il metodo della volatilità dell'utile operativo

dove - il valore medio del risultato operativo;

L'importo dei pagamenti di interessi annuali ammissibili;

Variazione dell'utile operativo;

Statistica T avente distribuzione di Student con (n-1) gradi di libertà;

n è il numero di anni per i quali sono noti i valori dell'utile operativo.

La variazione dell'utile operativo è stata analizzata in 4 anni. Pertanto, è stata trovata una statistica t avente una distribuzione di Student con 3 gradi di libertà per un intervallo di confidenza dell'85,4%, che è stato calcolato come (). L'importo dei pagamenti annuali accettabili per interessi o il livello critico dei pagamenti annuali è stato determinato dalla formula (9):

Il debito massimo ammissibile per la società è stato calcolato utilizzando la formula della rendita perpetua, mentre il rendimento del debito richiesto è pari alla somma del rendimento privo di rischio e dello spread di default:

Pertanto, secondo il metodo della volatilità del reddito operativo, la società dovrebbe ridurre l'importo del capitale preso in prestito nei casi in cui il rating creditizio sia BB+ e BBB, poiché il valore attuale del capitale preso in prestito supera i valori massimi di debito possibili. In tutte le altre opzioni, il valore attuale del debito non supera il valore massimo consentito, rispettivamente, la società può aumentare il capitale preso in prestito.

L'effetto della leva finanziaria è quello di aumentare il ritorno sul capitale proprio (ROE) dell'azienda attraverso l'uso del finanziamento del debito. Ma, d'altra parte, un aumento del capitale preso in prestito porta ad un aumento del rischio di insolvenza dell'impresa. In questo caso, il manager deve garantire che la redditività delle attività dell'organizzazione superi il costo del capitale. Il problema dell'ottimizzazione dell'effetto della leva finanziaria è il seguente:

dove - il tasso di remunerazione del capitale investito, pari al rapporto tra l'utile di esercizio al netto delle imposte e il valore del capitale della società;

Tasso debitore al netto delle imposte, che è pari al prodotto del rendimento richiesto sul capitale preso in prestito e (1 - aliquota dell'imposta sul reddito);

L'importo del capitale preso in prestito dalla società;

L'importo del capitale proprio della società.

Il rapporto tra rendimento del capitale proprio e rendimento operativo del capitale investito è determinato dalla seguente formula:

I proprietari beneficeranno sotto forma di un tasso di rendimento più elevato se il capitale preso in prestito viene raccolto a un tasso non superiore al rendimento operativo sul capitale investito ().

Pertanto, quando si considerano due alternative, si seleziona l'opzione con il maggiore effetto della leva finanziaria. Per analizzare la struttura ottimale di OAO DIOD, utilizzando questo metodo, si è anche ipotizzato che la società stia considerando due opzioni alternative per modificare la struttura del capitale nel 2012: riacquisto di azioni della società aumentando il capitale preso in prestito e riacquisto di azioni senza aumentare il debito. Tutti i calcoli necessari sono presentati nella tabella. quattordici.

Tabella 14. Stima della struttura del capitale ottimale di JSC "DIOD" mediante il metodo di massimizzazione del rendimento del capitale proprio

L'utile operativo al netto delle imposte per riacquisti di azioni senza aumento del debito è uguale all'utile operativo moltiplicato per (aliquota fiscale 1). Per l'opzione di riacquisto di azioni aumentando il debito, vi è una diminuzione dell'utile per l'importo degli interessi sul debito ulteriormente attratto, che è uguale al prodotto del capitale preso in prestito aggiuntivo e del tasso debitore al netto delle imposte.

Pertanto, l'effetto della leva finanziaria è molto più elevato nel caso di riacquisto di azioni senza aumento del debito, nel qual caso si ottiene la struttura del capitale ottimale di DIOD OJSC. In caso di aumento del debito, l'effetto della leva finanziaria assume un valore negativo. La società "DIOD" non avrebbe dovuto aumentare l'importo del capitale preso in prestito.

Nel calcolare la struttura ottimale utilizzando il metodo APV, si presume che un aumento del capitale di debito consenta di risparmiare sull'imposta sul reddito dell'azienda aumentando i costi dell'instabilità finanziaria rispetto al valore di un'azienda senza finanziamento del debito. Secondo questo metodo, il valore dell'azienda è calcolato come segue:

dove - il valore dell'impresa, tenendo conto delle decisioni di finanziamento;

Il valore dell'impresa senza debito;

Beneficia dell'effetto dello scudo fiscale, che è calcolato come prodotto dell'aliquota fiscale per l'importo del capitale aggiuntivo preso in prestito;

Costi di instabilità finanziaria dell'azienda.

Aumentare l'importo della leva finanziaria farà risparmiare sui pagamenti delle tasse e fino a quando questi benefici non supereranno i costi del fallimento, il valore dell'intera azienda aumenterà.

Per analizzare la struttura patrimoniale ottimale di DIOD sono state considerate diverse opzioni per il valore della leva finanziaria, con ogni valore corrispondente al proprio merito creditizio e alla probabilità di fallimento. La contabilizzazione della perdita di solvibilità è attuata attraverso l'introduzione di due stime: la probabilità di difficoltà finanziarie e una valutazione quantitativa della perdita di valore. Nei calcoli pratici viene introdotta la valutazione della perdita di valore secondo le statistiche di settore del calo della capitalizzazione dovuto all'emergere di difficoltà finanziarie. Per le società con una quota elevata di attività materiali liquide, si verifica una perdita di valore compresa tra il 10 e il 20% del valore originario. La valutazione della perdita di valore di DIOD JSC è stata presa al livello del 25%, poiché la società non ha una grande quantità di attività materiali altamente liquide.

Il valore del capitale proprio non è cambiato, mentre il capitale preso in prestito per ogni caso è stato trovato attraverso i valori noti della leva finanziaria e del patrimonio netto. I costi attesi del fallimento sono stati calcolati come il prodotto del capitale di debito, la probabilità di fallimento e la perdita stimata del valore dell'azienda. Secondo i risultati della tabella. 18 si può dire che il valore dell'impresa con l'utilizzo della leva finanziaria è inferiore al valore dell'impresa senza il suo utilizzo nella quasi totalità dei casi. Le eccezioni sono i casi in cui la leva finanziaria è dello 0% e del 10%. Quando la leva è superiore al 40%, il valore della leva finanziaria della società diventa negativo, poiché i costi previsti dell'instabilità finanziaria superano di gran lunga lo scudo fiscale.

3.3 Ragioni per deviare dalla struttura ottimale del capitale

Sulla base dei risultati dell'analisi della struttura del capitale di JSC "DIOD" utilizzando metodi diversi, si può concludere che la società non avrebbe dovuto attrarre capitali presi in prestito aggiuntivi nel 2012, poiché i metodi considerati hanno rivelato un deterioramento della posizione della società con un aumento del finanziamento del debito. È stato riscontrato che la struttura del capitale ottimale della società si ottiene con una leva finanziaria del 30% e il valore attuale è del 42,83%. L'aumento del debito di JSC "DIOD" ha portato al fatto che il valore effettivo della leva finanziaria si discosta notevolmente dal valore ottimale. La società dovrebbe ridurre l'importo del capitale preso in prestito per ottimizzare la struttura del capitale. Questo divario può essere spiegato, compresi i fattori comportamentali. Confrontiamo i valori medi delle variabili per il campione studiato nel secondo capitolo del lavoro e i valori delle variabili per l'azienda JSC "DIOD" (Tabella 15).

Tabella 15. Analisi dei fattori comportamentali

La quota di azioni di proprietà del capo di JSC "DIOD" è molto superiore al valore medio per il campione di studio. Il capo della società può essere considerato irrazionale, poiché non diversifica il suo portafoglio di investimenti e possiede un blocco abbastanza grande di azioni nelle sue società. Secondo l'esperienza professionale del manager, è stato rivelato che lavora nell'organizzazione DIOD dal settembre 1994. Per un periodo così lungo, l'amministratore delegato è ben consapevole delle attività dell'azienda ed è fiducioso nel suo ulteriore sviluppo. Pertanto, il capo dell'azienda è abbastanza fiducioso e ottimista, quindi potrebbe attirare ulteriore capitale di debito, deviando dalla struttura ottimale. Inoltre, il rischio assunto dal gestore è relativamente alto e non si discosta molto dalla media campionaria. Il costo del capitale proprio della società, che raggiunge quasi il 20%, può essere considerato piuttosto elevato. Il capo della JSC "DIOD" si assume un rischio elevato, il che indica la sua fiducia in se stessi e il suo ottimismo. L'amministratore delegato si aspetta che il rischio che sta assumendo sarà giustificato e l'azienda sarà in grado di ottenere guadagni elevati in futuro. Tutto ciò può anche indicare la propensione del gestore ad aumentare l'onere del debito della società. L'età della testa si è rivelata inferiore al valore medio, quindi la testa di JSC "DIOD" può essere considerata relativamente giovane. Secondo le conclusioni tratte nel lavoro, i manager più giovani seguono spesso una strategia di gestione aziendale rischiosa, sono più ottimisti e quindi attraggono una quota elevata di fondi presi in prestito. L'indice di rischio finanziario è basso rispetto al valore medio del campione, quindi non incide molto sullo scostamento nella scelta della struttura patrimoniale della società “DIOD”.

Pertanto, l'analisi dei fattori comportamentali ha mostrato che il capo della società "DIOD" può essere caratterizzato da deviazioni comportamentali nel comportamento razionale, ciò potrebbe influenzare le decisioni finanziarie che ha preso, in particolare, la scelta della struttura del capitale della società.

profitto di capitale redditività finanziaria

Conclusione

Gli approcci esistenti alla formazione della struttura del capitale delle società suggeriscono che tutti i partecipanti al mercato finanziario sono razionali, ma i leader aziendali sono caratterizzati da deviazioni comportamentali che influiscono in modo significativo sulle loro decisioni finanziarie. In questo lavoro, utilizzando varie variabili, abbiamo analizzato il significato delle teorie comportamentali per spiegare la scelta della politica di finanziamento da parte delle aziende russe. Il lavoro ha utilizzato diverse metodologie per identificare il grado di influenza delle caratteristiche comportamentali dei manager sulla formazione della struttura del capitale. Oltre ai fattori comportamentali, nel modello sono stati inclusi anche i determinanti tradizionali. Tra le teorie tradizionali, la teoria dell'ordine di finanziamento ha una conferma univoca sui dati del campione studiato.

I risultati dello studio per la Russia sono coerenti con i risultati per i paesi sviluppati per quanto riguarda l'influenza del livello di fiducia e l'ottimismo della testa sull'ammontare della leva finanziaria. Per quanto riguarda l'influenza degli indicatori fondamentali, molti ricercatori sono giunti alla conclusione che le aziende nei paesi in via di sviluppo seguono l'ordine della teoria del finanziamento. Tuttavia, non è stato stabilito chiaramente quale delle teorie tradizionali sia accettabile per le aziende nei paesi sviluppati.

Nel lavoro, l'accento è stato posto sull'analisi delle caratteristiche comportamentali dei manager per spiegare la scelta della politica di finanziamento da parte delle società russe. È stato proposto un nuovo fattore comportamentale: il rischio assunto dal gestore, che si è rivelato significativo. È importante notare che i fattori comportamentali hanno un impatto significativo sulla formazione della struttura del capitale delle aziende, quindi è necessario tenerne conto durante la modellazione.

Inoltre, questo lavoro è di importanza pratica, poiché i determinanti comportamentali identificati possono essere utilizzati per spiegare la deviazione del valore effettivo della leva finanziaria dal valore ottimale. Per la società operativa "DIOD", tale deviazione è stata analizzata e sono state fornite raccomandazioni per ottenere la struttura ottimale del capitale.

In un ulteriore studio nel campo della struttura del capitale delle imprese, si prevede di ampliare il campione, vale a dire, di applicare le variabili comportamentali identificate per altri paesi, nonché di utilizzare nuovi indicatori quantitativi per misurare le caratteristiche comportamentali dei leader aziendali. Poiché le variabili sviluppate consentono solo indirettamente di valutare la presenza o l'assenza di caratteristiche comportamentali dei manager, ma non di misurarne la profondità e la forza.

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Il valore dell'equità nelle attività dell'organizzazione, la metodologia per ottimizzarne la struttura. Analisi del capitale proprio di OAO "KamAZ", la sua dinamica ed efficienza d'uso. Raccomandazioni per migliorare la struttura del capitale proprio.

tesina, aggiunta il 17/10/2013


Basi teoriche per l'ottimizzazione della struttura del capitale ai fini del recupero finanziario dell'impresa. Struttura del capitale e fattori della sua formazione. Metodi e fasi di ottimizzazione della struttura del capitale. Analisi della situazione finanziaria e della struttura del capitale di OAO SNHZ.

Essenza, funzioni e classificazione del capitale d'impresa. La pratica dell'applicazione del metodo di ottimizzazione della struttura del capitale basata sul criterio della massimizzazione del rendimento del capitale e dell'analisi della dipendenza "EBIT-EPS" in condizioni russe sull'esempio di JSC "Silvenit".

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A causa dell'elevata dinamicità di questo indicatore, richiede un monitoraggio costante nel processo di gestione dell'effetto della leva finanziaria. Questo dinamismo è dovuto a una serie di fattori. Innanzitutto, durante un periodo di deterioramento del mercato finanziario (principalmente, una riduzione dell'offerta di capitale libero su di esso), il costo dei fondi presi in prestito può aumentare notevolmente, superando il livello di profitto lordo generato dalle attività dell'impresa . Inoltre, una diminuzione della stabilità finanziaria di un'impresa in procinto di aumentare la quota di capitale preso in prestito utilizzato porta ad un aumento del rischio di fallimento, che costringe i creditori ad aumentare il tasso di interesse per un prestito, tenendo conto del inclusione in esso di un premio per rischio finanziario aggiuntivo. Ad un certo livello di questo rischio (e, di conseguenza, il livello del tasso di interesse generale per un prestito), il differenziale di leva finanziaria può essere ridotto a zero (al quale l'uso del capitale preso in prestito non aumenterà il rendimento del capitale proprio) e hanno anche un valore negativo (al quale il ritorno sul capitale proprio diminuirà, poiché parte dell'utile netto generato dal capitale proprio sarà spesa per servire il capitale preso in prestito utilizzato a tassi di interesse elevati). Grachev AV Crescita del capitale proprio, leva finanziaria e solvibilità dell'impresa / A.V. Grachev // Gestione finanziaria. AV - 2002. - N. 2. - p.21-34

Infine, durante il deterioramento del mercato delle materie prime, il volume delle vendite di prodotti diminuisce e, di conseguenza, la dimensione dell'utile lordo dell'impresa dalle attività operative. In queste condizioni, un valore negativo del differenziale di leva finanziaria può formarsi anche a tassi di interesse costanti per un prestito a causa di una diminuzione del rendimento lordo delle attività.

La formazione di un valore negativo del differenziale di leva finanziaria per uno qualsiasi dei motivi di cui sopra porta sempre a una diminuzione del rapporto di rendimento del capitale proprio. In questo caso, l'uso del capitale preso in prestito da parte dell'impresa ha un effetto negativo.

Il rapporto di leva finanziaria è la leva che moltiplica (in proporzione alle variazioni del moltiplicatore o del coefficiente) l'effetto positivo o negativo ottenuto per il corrispondente valore del suo differenziale. Con un valore positivo del differenziale, qualsiasi aumento del rapporto di leva finanziaria comporterà un aumento ancora maggiore del rapporto di ritorno sul capitale proprio, e con un valore negativo del differenziale, un aumento del rapporto di leva finanziaria comporterà un aumento ancora maggiore tasso di diminuzione del rapporto di ritorno sul capitale proprio. In altre parole, un aumento del coefficiente di leva finanziaria moltiplica un aumento ancora maggiore del suo effetto (positivo o negativo, a seconda del valore positivo o negativo del differenziale di leva finanziaria). Allo stesso modo, una diminuzione del coefficiente di leva finanziaria avrà l'effetto opposto, riducendo il suo effetto positivo o negativo in misura ancora maggiore.

Pertanto, con il differenziale invariato, il rapporto di leva finanziaria è il principale generatore sia dell'aumento dell'importo e del livello di rendimento del capitale proprio, sia del rischio finanziario di perdere questo profitto. Allo stesso modo, a parità di indice di leva finanziaria, la dinamica positiva o negativa del suo differenziale genera sia un aumento dell'importo e del livello di rendimento del capitale proprio, sia il rischio finanziario della sua perdita.

La conoscenza del meccanismo dell'impatto della leva finanziaria sul livello di rendimento del capitale proprio e sul livello di rischio finanziario consente di gestire in modo mirato sia il costo che la struttura del capitale dell'impresa.

Ora possiamo formulare alcune regole relative all'effetto della leva finanziaria.

1. Il differenziale del FEG deve essere positivo. L'imprenditore ha determinate leve di influenza sul differenziale, ma tale influenza è limitata dalle possibilità di aumentare l'efficienza della produzione.

2. Il differenziale di leva finanziaria è un importante impulso informativo non solo per un imprenditore, ma anche per un banchiere, poiché consente di determinare il livello (misura) del rischio di concedere nuovi prestiti a un imprenditore. Maggiore è il differenziale, minore è il rischio per il banchiere e viceversa.

3. La spalla della leva finanziaria porta informazioni fondamentali sia per l'imprenditore che per il banchiere. Una grande leva finanziaria significa un rischio significativo per entrambi i partecipanti al processo economico.

Pertanto, possiamo affermare che l'effetto della leva finanziaria consente di determinare sia la possibilità di attrarre fondi presi in prestito per aumentare la redditività dei fondi propri, sia il rischio finanziario ad esso associato.

Le regole sopra formulate consentono all'impresa di risolvere in modo specifico il problema della determinazione dell'ammontare della possibile attrazione di crediti e finanziamenti. Lee Ch.F., Finnerty J. Finanza aziendale: teoria, metodi e pratica / Lee Ch.F., Finnerty J. - M.: Infra-M, 2000. - P. 436-438.

2.2 La pratica di applicare il metodo di ottimizzazione della struttura del capitale basato sul criterio della massimizzazione del rendimento del capitale proprio in condizioni russe sull'esempio di JSC "Silvenit"

Per valutare e determinare la struttura patrimoniale ottimale di un'impresa, è necessario determinare il rapporto effettivo tra capitale proprio e capitale preso in prestito, determinare il tasso di interesse medio calcolato per l'utilizzo del capitale preso in prestito, suggerire possibili opzioni per la struttura e il tasso di interesse. I risultati sono mostrati in tabella. 2.1.

Ovviamente, questo effetto deriva dalla discrepanza tra il rendimento dell'attivo e il "prezzo" del capitale preso in prestito, cioè tasso bancario medio. In altre parole, la società deve prevedere un tale ritorno sui beni che ci sia abbastanza denaro per pagare gli interessi sul prestito e pagare l'imposta sul reddito.

Si tenga presente che il tasso di interesse medio calcolato non coincide con il tasso di interesse accettato nei termini del contratto di finanziamento.

Il tasso medio di liquidazione di un prestito è fissato secondo la formula:

Rt \u003d (In / D) H100

dove Rt è il tasso medio di liquidazione di un prestito;

In - costi finanziari effettivi per tutti i prestiti ricevuti per il periodo di fatturazione (l'importo degli interessi pagati);

Tabella 2.1

Dati iniziali per l'analisi della struttura del capitale di OJSC "Silvenit" mediante il metodo di massimizzazione del ROE.

La leva finanziaria caratterizza l'uso di fondi presi in prestito da un'impresa, che influisce sulla variazione del ritorno sul capitale proprio.

Tabella 2.2

Analisi dell'effetto della leva finanziaria di Silvenit OJSC

In altre parole, la leva finanziaria è un fattore oggettivo che sorge con l'avvento dei fondi presi in prestito nell'importo del capitale utilizzato dall'impresa, consentendole di ricevere un profitto aggiuntivo sul capitale proprio.

Per analizzare l'effetto della leva finanziaria di Silvenit OJSC, è necessario calcolare il reddito imponibile, l'imposta sul reddito, l'utile netto, il rendimento del capitale proprio per ciascuna opzione della struttura del capitale e valutare anche il livello di rischio finanziario.

Il calcolo del valore EFL sarà effettuato secondo la formula (1). I risultati dell'analisi sono riportati in tabella. 2.2.

Come risultato della tabella di analisi dei dati. 2.2. ottenuto che di tutte le opzioni per la struttura si ottiene nel terzo caso il valore massimo del ritorno sul capitale proprio, ovverosia con una quota del capitale preso in prestito del cinquanta per cento. Il ritorno sul capitale netto sarà del 32,36%. Questa opzione di finanziamento può essere caratterizzata da molti altri indicatori:

L'utile netto è inferiore di 1376736,4 mila rubli. rispetto alla struttura originaria del capitale;

La crescita della redditività è stata del 6,2%;

L'aumento del livello di leva finanziaria è stato pari a 0,18;

Si può concludere che la terza opzione di finanziamento con EBIT = 13184379 mila rubli. è ottimale. Questa affermazione deriva dal fatto che:

3. CONTENUTI E APPLICAZIONE DEL METODO DI OTTIMIZZAZIONE DELLA STRUTTURA PATRIMONIALE DELL'IMPRESA SULLA BASE DELL'ANALISI DELLA DIPENDENZA "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE")

3.1 Il contenuto della metodologia di ottimizzazione della struttura del capitale basata sull'analisi della dipendenza "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE")

Anche nelle condizioni delle limitate opportunità del mercato finanziario russo, il gestore finanziario ha alcune alternative per trovare fonti di finanziamento per la sua organizzazione. Quando prende decisioni sulla struttura del capitale, un manager finanziario è guidato da due criteri; minimizzando il costo medio ponderato del capitale e massimizzando l'utile per azione. L'utile per azione (EPS) è calcolato utilizzando la formula:

n è il numero di azioni ordinarie in circolazione.

Si consideri il grafico della dipendenza del prezzo medio ponderato del capitale dalla struttura delle fonti di finanziamento

Come si può vedere dal grafico, il prezzo dei fondi presi in prestito e dei fondi propri cresce con un aumento della quota dei fondi presi in prestito nelle passività. Il prezzo medio ponderato prima scende e poi inizia a salire. Pertanto, c'è il punto "più basso" sul grafico WACC, scendendo la perpendicolare da cui all'asse X, otterremo la struttura del capitale ottimale. Gestione finanziaria: libro di testo. indennità / A. N. Gavrilova [e altri]. - 5a ed. - M. : KNORUS, 2010. - S. 296-300.

Riso. 3.1. Grafico della dipendenza del prezzo medio ponderato del capitale dalla struttura delle fonti di finanziamento

La curva WACC ha una forma a ciotola senza un punto minimo ben definito. Pertanto, una deviazione relativamente piccola dalla struttura ottimale del capitale non avrà un impatto significativo sul valore del WACC. Di conseguenza, i gestori finanziari hanno la libertà di "manovrare" nella gestione della struttura del capitale, che è necessaria in un contesto di mercato finanziario in evoluzione.

Oltre al metodo grafico, puoi utilizzare il metodo EBIT-EPS, che consente ai manager di valutare progetti finanziari alternativi. Questo metodo si basa sulla determinazione dei punti di equilibrio, cioè tali valori EBIT ai quali l'EPS avrà lo stesso valore, indipendentemente dallo schema di finanziamento scelto.

L'essenza del modello EBIT-EPS è scegliere una fonte di risorse che fornisca l'importo massimo dell'utile per azione (EPS) con un importo costante di reddito operativo (EBIT).

Per fare ciò, il primo passo è determinare la quantità di risorse necessarie all'impresa, impostare l'interesse che l'azienda è disposta a pagare per gli obblighi di debito.

Successivamente, viene considerato il flusso di cassa dall'utile operativo al pagamento del dividendo per ciascuna opzione e quindi viene calcolato l'indicatore EPS.

Nella fase successiva, viene costruito un grafico su cui vengono tracciati i valori EBIT lungo l'asse X e i valori EPS lungo l'asse Y. Questo grafico indica i valori dei calcoli ottenuti per ciascuna delle possibili fonti di attrarre risorse.

Il punto di equilibrio tra due metodi di finanziamento qualsiasi può essere determinato trovando il valore EBIT dalla seguente equazione:

dove l'EBIT è l'utile prima di interessi e tasse, m.u.;

Interessi su fondi presi in prestito imputabili a spese, m.u.;

T - aliquota dell'utile, coefficiente;

Dp - dividendi pagati su azioni privilegiate, m.u.;

E1 -- ​​l'importo del capitale proprio nel primo metodo di finanziamento;

E2 - il numero di azioni ordinarie nella seconda modalità di finanziamento. Gestione finanziaria: libro di testo. indennità / A. N. Gavrilova [e altri]. - 5a ed. - M.: KNORUS, 2010. - P. 296-300.

Il metodo EBIT-ROE è un caso speciale del metodo EBIT-EPS. Per l'analisi, questo metodo utilizza il ritorno sul patrimonio netto (ROE) anziché l'utile per azione (EPS).

La logica di costruzione di questo modello si basa sul fatto che il ritorno sul capitale proprio è determinato non solo dal capitale proprio, ma anche dal capitale preso in prestito. Pertanto, al fine di identificare il grado di influenza del capitale preso in prestito sul tasso di rendimento del capitale proprio, è necessario dividere il rendimento del capitale proprio in due parti: guadagnato di per sé e accumulato dal capitale preso in prestito. In questo caso, la seconda componente può essere negativa. Quindi l'uso del capitale preso in prestito non è redditizio per l'azienda: il profitto ricevuto non copre i costi finanziari del servizio del debito.

La costruzione di tale dipendenza da un punto di vista matematico è associata alla trasformazione della formula per il rendimento del capitale proprio, tenendo conto dell'utilizzo dei fondi presi in prestito.

In Fig. 3.3.

Prima situazione? l'utilizzo del capitale preso in prestito insieme al proprio comporta un aumento dell'utile netto per azione ordinaria e un aumento della redditività del capitale proprio.

La seconda situazione: l'uso del capitale preso in prestito non cambia il risultato finanziario, ad es. le aziende non si preoccupano di cosa usare: capitale preso in prestito o capitale proprio.

Riso. 3.3. Rendimento del capitale proprio rispetto agli utili prima degli interessi e delle imposte sul reddito

La terza situazione: l'uso del capitale preso in prestito porta a una diminuzione dell'utile netto per azione ordinaria e del ritorno sul capitale proprio.

Quarta situazione? l'uso del capitale preso in prestito costa all'azienda così tanto che l'utile ricevuto non copre gli interessi e subisce perdite.

Graficamente, la definizione della struttura finanziaria ottimale del capitale è presentata in fig. 3.4.

L'analisi della struttura ottimale del capitale si basa sul calcolo di due indicatori: il punto di indifferenza e il punto di criticità finanziaria. Il punto di indifferenza caratterizza tale profitto al quale il rendimento del patrimonio netto e l'utile netto per azione non cambiano quando si utilizza il capitale preso in prestito. Ciò è possibile quando l'EFR è pari a zero, ovvero la redditività economica è pari al tasso di interesse medio calcolato.

Riso. 3.4. Determinazione della struttura ottimale del capitale

Per determinare il punto di indifferenza e il punto critico finanziario, vengono considerate due opzioni di finanziamento: uno schema di finanziamento misto e finanziamento solo con capitale proprio (Fig. 3.4.).

Il punto di indifferenza (TB) caratterizza tale valore dell'utile prima degli interessi e delle imposte (Pr), in base al quale, a determinate condizioni, il rendimento del capitale proprio è lo stesso sia con uno schema di finanziamento misto che con l'utilizzo del solo capitale proprio. Il punto critico finanziario (FCP) caratterizza la situazione in cui l'azienda ha utili prima di interessi e tasse (Pr) e il ritorno sul capitale proprio è zero. Ciò è possibile se il profitto generato dall'azienda è sufficiente solo a coprire gli interessi (costi finanziari).

Consideriamo quattro possibili situazioni per determinare la struttura ottimale del capitale.

La prima situazione (1) sul grafico corrisponde ad un raggio che va a destra dal punto di indifferenza, cioè se l'impresa guadagna più di interessi e tasse rispetto al punto di indifferenza, il suo EGF è positivo ed è più redditizio per l'utilizzo del capitale preso in prestito per aumentare il ritorno sul capitale proprio.

La seconda situazione (2) corrisponde al punto di indifferenza.

La terza (3) è caratterizzata da un segmento dal punto di indifferenza al punto critico finanziario. Qui, il profitto accumulato è sufficiente per coprire gli interessi, pagare le tasse e generare profitto netto. Tuttavia, quando si utilizza uno schema di finanziamento misto, si verifica una diminuzione del rendimento del capitale proprio rispetto al finanziamento con fondi propri e 5FR "negativo.

La quarta situazione (4) corrisponde al segmento dal punto critico finanziario all'origine. Il profitto qui guadagnato non è sufficiente nemmeno per coprire i costi finanziari e l'azienda subisce perdite nette, avendo un profitto positivo prima di interessi e tasse. Lisitsina EV Valutazione della struttura finanziaria del capitale sul risultato finanziario della società / E.V. Lisitsina // Finanza e credito. - 2004. -№2. - S. 15-20

3.2 La pratica di applicare il metodo di ottimizzazione della struttura del capitale basato sull'analisi della dipendenza "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE") in condizioni russe sull'esempio di JSC "Silvenit"

Il metodo EBIT-ROE permette di valutare progetti finanziari alternativi. Questo metodo si basa sulla determinazione dei punti di equilibrio, cioè tali valori di profitto dalle attività operative (EBIT), a cui il ritorno sul patrimonio netto (ROE) avrà lo stesso valore, indipendentemente dallo schema di finanziamento prescelto.

L'essenza del modello EBIT - ROE è la scelta di una fonte di risorse che fornisca il massimo ritorno sul capitale proprio con un profitto costante dalle attività operative.

In tavola. 3.1 mostra i dati utilizzati in questo metodo di analisi.

Tabella 3.1

Dati iniziali per l'analisi della struttura del capitale di Silvenit OJSC utilizzando il metodo dell'analisi delle dipendenze EBIT-ROE

Calcoliamo i punti di equilibrio per varie opzioni per la struttura del capitale secondo la tabella. 3.1. La formula (3) verrà utilizzata per i calcoli

1) Il primo punto di equilibrio tra le opzioni I-II

Otteniamo EBIT = 5123716,168 mila rubli.

2) Il secondo punto di equilibrio tra le opzioni I-III

Otteniamo EBIT = 6270901.467 mila rubli.

3) Il terzo punto di equilibrio tra le opzioni I-IV

Otteniamo EBIT = 11454846,46 mila rubli.

4) Il quarto punto di equilibrio tra le opzioni II-III

Otteniamo EBIT = 6534147,38 mila rubli.

5) Quinto punto di equilibrio tra le opzioni II-IV

Otteniamo EBIT = 11910884,25 mila rubli.

6) Il sesto punto di equilibrio tra le opzioni III-IV

Otteniamo EBIT = 14370815,53 mila rubli.

I dati ottenuti saranno presentati in un'espressione grafica in Fig. 3.5.

Riso. 3.5. Relazione tra ritorno sul patrimonio netto e risultato operativo

Conclusioni: 1) Se il livello EBIT è superiore a 5123716.168 mila rubli, la seconda opzione di finanziamento con una quota del capitale preso in prestito del 30% è migliore della prima opzione di finanziamento con una quota del capitale preso in prestito del 20%. Se l'EBIT è inferiore a 5.123.716.168 mila rubli, si applicherà una relazione inversa.

2) Se il livello di EBIT è superiore a 6270901.467 mila rubli. La 3a opzione di finanziamento con leva del 50% è migliore della 1a opzione di finanziamento con leva del 20%. Se l'EBIT è inferiore a 6.270.901.467 mila rubli, si applicherà una relazione inversa.

3) Se il livello dell'EBIT è superiore a 11454846,46 mila rubli. La 4a opzione di finanziamento con una leva del 70% è migliore della 1a opzione di finanziamento con una leva del 20%. Al di sotto di questo punto di equilibrio, funzionerà una relazione inversa.

4) Se il livello dell'EBIT è superiore a 6534147,38 mila rubli, la terza opzione di finanziamento con una quota del capitale preso in prestito del 50% è migliore della seconda opzione di finanziamento con una quota del capitale preso in prestito del 30%. Al di sotto di questo punto di equilibrio, funzionerà una relazione inversa.

5) Se il livello dell'EBIT è superiore a 11910884,25 mila rubli. La 4a opzione di finanziamento con una leva del 70% è migliore della 2a opzione di finanziamento con una leva del 30%. Al di sotto di questo punto di equilibrio, funzionerà una relazione inversa.

6) Se il livello dell'EBIT è superiore a 14370815,53 mila rubli. La 4a opzione di finanziamento con leva del 70% è migliore della 3a opzione di finanziamento con leva del 50%. Al di sotto di questo punto di equilibrio, funzionerà una relazione inversa.

7) Con il livello effettivo di EBIT = 13184379 mila rubli. Dal grafico si può notare che la 3a opzione di finanziamento con una quota del capitale preso in prestito del 50% è migliore rispetto alle altre tre opzioni di finanziamento, perché L'opzione 3 fornisce il massimo rendimento del capitale proprio (32,36%). Al secondo posto c'è la 4a opzione di finanziamento (ROE = 29,35%). Bisogna però tener conto del fatto che con piccole differenze nel valore del ROE ottenuto tra la 4a e la 2a opzione di finanziamento (3%), la quarta opzione è molto più rischiosa. Pertanto, tenendo conto di tutti gli indicatori, la seconda opzione di finanziamento può essere attribuita al secondo posto.

CONCLUSIONE

Il capitale è proprietà di un'organizzazione libera da obblighi, la riserva strategica che crea le condizioni per il suo sviluppo, assorbe le perdite se necessario ed è uno dei fattori di prezzo più importanti quando si tratta del prezzo dell'organizzazione stessa, il capitale può anche essere inteso come passività a lungo termine.

Il capitale di qualsiasi impresa può essere rappresentato da due componenti: fondi propri e presi in prestito.

Funzioni capitali

1) Il capitale è una risorsa di produzione

2) Capitale - un oggetto di proprietà e dismissione.

3) Capitale - parte delle risorse finanziarie

4) Il capitale è una fonte di reddito

5) Il capitale è un oggetto di preferenza temporale

6) Capitale - l'oggetto della vendita

7) Capitale - il vettore del fattore di rischio

8) Capitale - il vettore del fattore di liquidità

La formazione della struttura ottimale del capitale è indissolubilmente legata alla presa in considerazione delle caratteristiche di ciascuna delle sue componenti. Il capitale proprio è caratterizzato dalle seguenti principali caratteristiche positive: facilità di attrazione; maggiore capacità di generare profitti in tutte le aree di attività; garantire la sostenibilità finanziaria dello sviluppo dell'impresa, la sua solvibilità a lungo termine e, di conseguenza, il declino del mercato fallimentare. Allo stesso tempo, presenta i seguenti svantaggi: attrazione limitata; costo elevato rispetto a fonti di investimento alternative prese in prestito; opportunità inutilizzata per aumentare il rendimento del capitale proprio attraendo fondi presi in prestito.

Il capitale preso in prestito è caratterizzato dalle seguenti caratteristiche positive: opportunità di attrazione abbastanza ampie; garantire la crescita del potenziale finanziario dell'impresa, se necessario, un'espansione significativa delle sue attività e un aumento del tasso di crescita del volume della sua attività economica; minor costo rispetto al capitale proprio per effetto della “bolletta fiscale”; la capacità di generare un aumento della redditività finanziaria (return on equity ratio). Allo stesso tempo, l'utilizzo del capitale preso in prestito presenta i seguenti svantaggi: aumenta il rischio di insolvenza; le attività formate a spese del capitale preso in prestito formano un tasso di rendimento inferiore (ceteris paribus), che viene ridotto dell'importo degli interessi di prestito pagati in tutte le sue forme; elevata dipendenza del costo del capitale preso in prestito dalle fluttuazioni del mercato finanziario; la complessità del processo di assunzione.

Quando si forma la struttura del capitale, uno dei problemi più importanti è il problema del rapporto ottimale tra fondi propri e presi in prestito.

Teorie della struttura del capitale:

Concetto tradizionalista di struttura del capitale;

Il concetto di indifferenza della struttura del capitale;

Un concetto di compromesso della struttura del capitale;

Il concetto di conflitto di interessi nella formazione della struttura del capitale.

Uno dei compiti principali della formazione del capitale - l'ottimizzazione della sua struttura, tenendo conto di un determinato livello di redditività e rischio - è attuato con vari metodi. Uno dei principali meccanismi per l'attuazione di questo compito è la leva finanziaria.

La leva finanziaria caratterizza l'uso di fondi presi in prestito da un'impresa, che influisce sulla variazione del rapporto di rendimento del capitale proprio. In altre parole, la leva finanziaria è un fattore oggettivo che sorge con l'avvento dei fondi presi in prestito nell'importo del capitale utilizzato dall'impresa, consentendole di ricevere un profitto aggiuntivo sul capitale proprio.

Un indicatore che riflette il livello di rendimento aggiuntivo generato dal capitale proprio con una quota diversa dell'utilizzo dei fondi presi in prestito è chiamato effetto della leva finanziaria.

L'essenza del modello EBIT-ROE è scegliere una fonte di risorse che fornisca il massimo ritorno sul capitale proprio (ROE) con un profitto costante dalle attività operative (EBIT).

Al 31 dicembre 2009, il capitale proprio ammontava a 37.595.829 mila rubli. (70%), l'importo del capitale preso in prestito ammontava a 14561682 mila rubli. (trenta%).

Sulla base dell'analisi con il metodo di massimizzazione del ritorno sul capitale proprio, possiamo concludere che la terza opzione di finanziamento con EBIT = 13.184.379 mila rubli. è ottimale. Questa affermazione deriva dal fatto che:

Fornisce il valore massimo di ROE = 32,36%;

Il livello di rischio finanziario e l'importo dell'utile netto sono confrontabili con i valori corrispondenti con una quota inferiore del capitale preso in prestito.

Sulla base dell'analisi della dipendenza EBIT-ROE, possiamo concludere:

Con il livello effettivo di EBIT = 13184379 mila rubli. Dal grafico si può notare che la 3a opzione di finanziamento con una quota del capitale preso in prestito del 50% è migliore rispetto alle altre tre opzioni di finanziamento, perché L'opzione 3 fornisce il massimo rendimento del capitale proprio (32,36%). Al secondo posto c'è la 4a opzione di finanziamento (ROE = 29,95%). Bisogna però tener conto del fatto che con piccole differenze nel valore del ROE ottenuto tra la 4a e la 2a opzione di finanziamento (3%), la quarta opzione è molto più rischiosa. Pertanto, tenendo conto di tutti gli indicatori, la seconda opzione di finanziamento può essere attribuita al secondo posto.

Sulla base dell'analisi della struttura del capitale con due metodi, si può concludere che l'ottimale

struttura di ottimizzazione del capitale

ELENCO FONTI UTILIZZATE

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18. Sito ufficiale di Silvenit JSC, rendiconti finanziari ttp://www.uralkali.com/eng/investors/financial_performance/?year=2009

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Appendice 1

Bilancio

Continuazione dell'Appendice 1

Allegato 2

Rapporto profitti e perdite

Continuazione dell'Appendice 2

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Basi teoriche per l'ottimizzazione della struttura del capitale ai fini del recupero finanziario dell'impresa. Struttura del capitale e fattori della sua formazione. Metodi e fasi di ottimizzazione della struttura del capitale. Analisi della situazione finanziaria e della struttura del capitale di OAO SNHZ.

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L'essenza della struttura del capitale, il concetto di gestione. Metodologia per il calcolo del capitale totale. Analisi della composizione, struttura e coefficienti del capitale proprio e preso in prestito di CJSC Stirol Pack, le principali direzioni per aumentare l'efficienza del loro utilizzo.

tesina, aggiunta il 09/08/2010


Analisi empirica della formazione della struttura del capitale in un campione di moderne società russe. Descrizione del modello di regressione. Metodo della volatilità dell'utile operativo e massimizzazione del rendimento del capitale proprio. Valutazione dell'effetto della leva finanziaria.

Il secondo gruppo di metodi quantitativi per determinare il livello accettabile dell'onere del debito, basato sull'utilizzo della combinazione ottimale rischio-rendimento come funzione obiettivo, include il metodo della volatilità dell'utile operativo (EBIT). Come accennato in precedenza, questo metodo prevede la determinazione del livello di indebitamento accettabile sulla base di una determinata probabilità di insolvenza. In una versione semplificata, l'inadempimento è interpretato come l'incapacità del debitore di adempiere agli obblighi connessi al pagamento degli interessi e al rimborso della parte corrente del debito. In altre parole, la probabilità di default può essere definita come la probabilità che il reddito operativo (EBIT) non sia sufficiente a coprire il pagamento degli interessi e rimborsare la quota corrente del debito:
EBITt< DPt, (32)
dove EBITt - profitto da pagamenti di interessi e tasse nel periodo t;
DPt (Debt Payment) - pagamenti di interessi e parte corrente del debito esigibile nel periodo t.
Di conseguenza, maggiore è la volatilità dell'utile operativo, maggiore è la probabilità di insolvenza. Pertanto, questo metodo consente di eliminare parzialmente le carenze del modello WACC. L'assunzione del metodo della volatilità dell'EBIT è l'assunzione della normale distribuzione dell'utile operativo e dell'assenza di dipendenza tra leva finanziaria e ammontare dell'utile.
Dato quanto sopra, la probabilità di default (p) può essere definita come:
(33)
dove p è la probabilità di default;
EBIT - proventi da interessi e imposte;
DP - pagamenti di interessi e parte corrente del debito.
Quantitativamente, la probabilità viene calcolata utilizzando statistiche che hanno una distribuzione Student inversa con (n - 1) gradi di libertà:
(34)
dove è l'utile medio prima di interessi e tasse;
- deviazione standard dell'EBIT;
tn-1 - Distribuzione t di Student con (n-1) gradi di libertà.
n è il numero di periodi per i quali sono noti i valori EBIT.
L'algoritmo generale del metodo della volatilità EBIT può essere rappresentato come un'esecuzione sequenziale dei seguenti passaggi:

• Viene impostato un valore accettabile della probabilità di default dell'azienda. A tale scopo è possibile utilizzare il rapporto tra il merito creditizio e la probabilità di insolvenza (tabella 8).

Tabella 8. Probabilità di Default per Credit Rating

• Sulla base dei rendiconti finanziari della società per un certo numero di periodi precedenti, viene calcolato l'utile operativo medio (), nonché la deviazione standard.
• Viene determinato il valore della distribuzione di Student inversa unilaterale con (n-1) gradi di libertà dalla probabilità di default ammissibile, dove n è il numero di periodi per i quali sono stati analizzati gli indicatori di profitto operativo.
• Sulla base del valore accettabile dato della probabilità di insolvenza, in base alla formula (34), viene calcolata la DP (l'importo annuo dei pagamenti degli interessi e del rimborso della parte corrente del debito).
• L'importo ammissibile del capitale preso in prestito, nonché la corrispondente leva finanziaria, possono essere determinati capitalizzando l'importo annuo degli interessi pagati e rimborsando la parte corrente del debito (DP). Come tasso di capitalizzazione, puoi utilizzare il costo del capitale preso in prestito (kd) come somma del tasso privo di rischio e dello spread di default.

(35)
dove D è l'importo consentito (ottimale) di capitale preso in prestito.
Inoltre, questo modello può essere utilizzato in una versione leggermente diversa. Sulla base del valore attuale dell'onere del debito, calcolare la probabilità di insolvenza, quindi confrontare il valore risultante con la probabilità di insolvenza accettabile (accettabile) per l'azienda. In caso di superamento del limite introdotto, dovrebbero essere prese decisioni gestionali per ridurre la leva finanziaria.
Considerare la procedura per calcolare la struttura del capitale ottimale utilizzando il metodo della volatilità EBIT per PJSC Rostelecom.
Nonostante il sito ufficiale della società presenti il ​​bilancio consolidato redatto secondo gli IFRS, a partire dal 2000 è stato scelto per l'analisi il periodo dal 2009 al 2013, poiché nel 2010-2011 si è verificata una riorganizzazione e fusione con una serie di aziende. Gli indicatori di profitto operativo di PJSC Rostelecom per il periodo analizzato sono presentati nella Tabella 9.
Tabella 9. Indicatori di profitto operativo di PJSC Rostelecom nel 2009-2013

Dato che la società ha un rating creditizio Standard & Poor's di 'BB+', secondo la tabella 3, la probabilità di insolvenza è del 16,63%. Data la probabilità predefinita, il valore della distribuzione di Student inversa unilaterale con 4 gradi di libertà era: t2*0,1663;4 = 1,101. Pertanto, il valore consentito dell'importo annuo dei pagamenti di interessi e del rimborso della parte corrente del debito (DP) sarà:

A titolo di confronto, nel 2013 gli interessi passivi della società ammontavano a 15.800 milioni di RUB.
Valuteremo anche la probabilità di default di questa società in base al livello di leva finanziaria (Appendice 5).
Considera 10 scenari di finanziamento con leva compresa tra 0 e 90%.
Il costo del finanziamento tramite debito è determinato come somma del tasso risk free, tenendo conto del premio per il rischio paese e del differenziale di default.
Come tasso privo di rischio è stato utilizzato il rendimento dei buoni del Tesoro statunitensi con scadenza a 10 anni. A inizio 2014 era pari al 2,73%. Per applicare questo valore ad una società russa è stato effettuato un aggiustamento per la differenza di inflazione, misurata dal deflatore del PIL a fine 2013, in Russia (5,9%) e USA (1,5%). Pertanto, il tasso privo di rischio (rf) era: 2,73% * 105,9% / 101,55% = 2,85%. Il premio per il rischio paese (CRP) è del 2,4%.
Lo spread di default è determinato in funzione del merito creditizio secondo il metodo di A. Damodaran (Tabella 6).
Per ogni opzione di finanziamento viene determinata una statistica t e il suo valore p corrispondente con 4 gradi di libertà, che riflette la probabilità di default. I dati ottenuti sono presentati in Figura 9.

Figura 9. Probabilità di default in funzione della quota di capitale preso in prestito nella struttura delle fonti di finanziamento

I risultati dei calcoli rendono abbastanza chiaro che un aumento significativo della probabilità di insolvenza si verifica con un aumento della quota di capitale preso in prestito superiore al 60%, quindi questo valore può essere considerato un livello critico nella pianificazione dell'onere del debito.
Il principale svantaggio del metodo della volatilità dell'utile operativo (EBIT) è il fatto che la valutazione si basa su dati storici e non tiene conto dei possibili cambiamenti nell'ambiente esterno e delle prospettive di sviluppo dell'azienda nel futuro. Con un'elevata volatilità degli indicatori di profitto, l'affidabilità di questo modello diminuisce drasticamente. Inoltre, l'assunto introdotto circa l'assenza dell'influenza della struttura del capitale sulla volatilità del risultato operativo non sempre corrisponde alla realtà.

Allo stesso tempo, va notato che la capacità di credito calcolata corrispondente al livello ottimale di onere del debito deve essere percepita non come un dogma, ma come uno strumento per gestire la flessibilità finanziaria dell'azienda.

Storicamente, il calcolo di EBIT ed EBITDA si basa sui dati di rendicontazione US GAAP, tuttavia, gli indicatori EBIT ed EBITDA vengono utilizzati anche per analizzare la posizione finanziaria e valutare il valore delle aziende, che, tra l'altro, redigono report secondo gli standard internazionali.
Il calcolo di questi indicatori sulla base della rendicontazione IFRS ha le sue caratteristiche. Inoltre, le aziende utilizzano metodologie diverse per calcolare questi indicatori.

EBIT ed EBITDA: calcolo e significato degli indicatori

Gli indicatori EBIT (utili prima di interessi e tasse) ed EBITDA (utili prima di interessi, tasse, ammortamenti e svalutazioni) non sono stabiliti dagli standard internazionali di rendicontazione finanziaria o dagli standard nazionali dei paesi occidentali come indicatori obbligatori.

Questi e alcuni altri indicatori sono chiamati misure finanziarie non GAAP ("indicatori che non sono misure finanziarie US GAAP").

Tuttavia, sia l'EBIT che l'EBITDA sono ampiamente utilizzati da analisti, investitori e altri stakeholder per valutare la posizione finanziaria e il valore delle aziende.

Storia dell'EBITDA
Storicamente, l'EBITDA è stato utilizzato per misurare la capacità di un'azienda di onorare il debito, il che significa che, combinato con l'utile netto, ha fornito informazioni su quanti pagamenti di interessi un'azienda può effettuare a breve termine. Innanzitutto, l'EBITDA è stato utilizzato dagli investitori che consideravano l'azienda non come un investimento a lungo termine, ma come un insieme di attività che potevano essere cedute separatamente con profitto, mentre l'EBITDA caratterizzava l'importo che poteva essere utilizzato per rimborsare i prestiti.

Un tale schema (leveraged buyout, in cui un'azienda viene acquistata con fondi presi in prestito) era diffuso negli anni '80. Quindi l'indicatore EBITDA ha iniziato ad essere utilizzato dalla maggior parte delle aziende e oggi è diventato uno degli indicatori più popolari. Mostra il reddito che l'impresa ha generato nel periodo corrente e quindi può essere utilizzato per valutare il ritorno sull'investimento e le opportunità di autofinanziamento.

Calcolo degli indicatori EBIT ed EBITDA
Il calcolo classico di questi indicatori è abbastanza semplice: per calcolarli, è necessario iniziare con l'indicatore dell'utile netto per il periodo:

EBIT = utile netto - (interessi passivi/redditi) - (imposta sul reddito).

Dall'indicatore dell'utile netto, è necessario escludere gli indicatori di spese o entrate finanziarie (interessi), imposte sul reddito:

EBITDA = EBIT - (Ammortamento delle immobilizzazioni e delle immobilizzazioni immateriali).

Esempio 1
Prospetto di conto economico complessivo per l'esercizio chiuso al 31/12/2014

Come puoi vedere dall'esempio, tre società il cui reddito netto differisce in modo significativo hanno lo stesso EBITDA. L'indicatore EBIT è lo stesso per le società con lo stesso carico di ammortamento, anche se la società 1 ha realizzato un utile alla fine dell'anno e la società 2 ha registrato una perdita (anche a causa di diversi oneri fiscali e debitori).

Il significato di EBIT ed EBITDA
L'EBIT è una misura intermedia degli utili prima degli interessi e delle tasse.
L'EBITDA è una misura "pulita" del reddito netto da ammortamenti, interessi e imposte sul reddito, che consente di valutare l'utile dell'azienda, indipendentemente dall'impatto:

• l'importo dell'investimento (adeguamento per l'importo del rateo di ammortamento);
• onere del debito (corretto per interessi);
• regime fiscale (adeguamento per l'imposta sul reddito).

Lo scopo principale dell'EBITDA è utilizzare questo indicatore per confrontare diverse imprese che operano nello stesso settore, anche a fini di benchmarking. Allo stesso tempo, l'entità degli investimenti, l'onere del debito o il regime fiscale applicabile non sono importanti: contano solo il tipo di attività e i risultati operativi. Pertanto, l'EBITDA consente di confrontare società con diversi criteri contabili (ad esempio in termini di contabilizzazione di ammortamenti o rivalutazioni di beni), diverse condizioni fiscali o livelli di indebitamento.

Critica
La principale critica all'EBITDA è la seguente: cancellando la cifra dall'ammortamento, priviamo l'utente di informazioni sulla necessità di investimento dell'azienda.

Allo stesso tempo, le aziende con un elevato carico di ammortamento e un'elevata necessità di reinvestimento (industrie estrattive, manifatturiere e altre) sono interessate a utilizzare attivamente questo indicatore e a gonfiare i propri risultati, poiché l'adeguamento all'ammortamento migliora significativamente l'indicatore di profitto.

Questa critica è giustificata, ma in ogni caso l'EBITDA è da considerare congiuntamente ad altri indicatori, tra cui l'EBIT, che, avendo i vantaggi del “clearing” da tasse e interessi, contiene ammortamenti. È inoltre necessario analizzare altri indicatori come il margine lordo, l'utile operativo e l'utile netto.

Inoltre, gli indicatori EBIT ed EBITDA sono criticati per il fatto che nella versione classica contengono tutti i proventi, sia da attività regolari (operative) che da operazioni una tantum (non operative). La maggior parte delle aziende calcola l'EBIT e l'EBITDA sottraendo proventi e spese non operativi, escludendo i risultati non operativi. Inoltre, come opzione alternativa, molti analisti, investitori e CFO di aziende utilizzano il reddito operativo per valutare le attività regolari dell'azienda e la capacità di prevedere la generazione di flussi di cassa operativi. Tuttavia, un'ulteriore pulizia degli indicatori può essere pericolosa in quanto l'importo delle entrate e delle spese non operative, nonché l'indicatore dell'utile operativo, diventeranno oggetto di manipolazione quando le spese non operative e l'utile operativo risulteranno significativamente sovrastimati , che dovrebbe essere preso in considerazione anche nell'analisi dell'azienda.

Analisi tramite EBIT ed EBITDA
Attualmente, EBIT ed EBITDA sono ampiamente utilizzati nell'analisi delle aziende. Vengono utilizzati, tra l'altro, i seguenti indicatori derivati:

• Margine EBITDA % (margine EBITDA);
• Debito/EBITDA (passività/EBITDA);
• Indebitamento netto / EBITDA (debito netto / EBITDA);
• EBITDA / Interessi passivi (EBITDA / interessi passivi).

Gli istituti di credito possono impostare i propri valori target di indicatori mediante i quali monitorare la posizione finanziaria delle società finanziatrici.
I titolari delle aziende possono anche fissare valori target con i quali analizzare la posizione finanziaria e lo sviluppo delle aziende, nonché valutare l'andamento della gestione
aziende.

Differenze tra EBIT ed EBITDA e risultato operativo

Il reddito operativo e l'EBIT/EBITDA sono misure diverse. Se gli indicatori EBIT / EBITDA classici includono tutti i proventi e le spese, operativi e non operativi (ad eccezione di interessi, tasse e ammortamenti), i proventi e le spese non operativi non sono inclusi nel reddito operativo.
Le entrate o le spese non operative (o non operative) sono considerate entrate e spese irregolari o una tantum che non sono correlate alle normali attività dell'azienda. Ad esempio, il più delle volte si tratta di proventi da attività di investimento (se tali attività non sono regolari per l'azienda), proventi da un'operazione una tantum di attività irregolari, spese non correlate alle attività dell'azienda, differenze di cambio, attività cessate, e altri. Allo stesso tempo, l'utile (perdita) dalla vendita di immobilizzazioni, il fondo svalutazione crediti, la svalutazione delle attività, nonché la maggior parte delle altre spese, di norma, fanno parte del reddito operativo.
Il reddito operativo è incluso nel calcolo di un altro indicatore non GAAP - OIBDA (risultato operativo prima dell'ammortamento - reddito operativo prima dell'ammortamento delle immobilizzazioni e delle attività immateriali). Come puoi vedere dal nome dell'indicatore, la differenza tra OIBDA ed EBITDA è la composizione dell'utile: OIBDA contiene solo il reddito operativo, sono esclusi i proventi e le spese non operativi.

Esempio 2
Utilizzando i dati dell'Esempio 1, calcoliamo l'OIBDA per tre società.
Il margine OIBDA in questo caso è superiore al margine EBITDA, in quanto non contiene l'importo della voce “Altre spese”.

Allo stesso tempo, nonostante i diversi indicatori di risultato operativo, OIBDA è lo stesso per tutte e tre le società in esame.

Caratteristiche dei requisiti IFRS per i risultati operativi
Riflessione sui risultati non operativi - nelle regole di rendicontazione US-GAAP, mentre l'IFRS contiene l'obbligo di non registrare le voci come voci straordinarie.

Da un lato, le entità possono, ma non sono tenute a, riportare un utile operativo intermedio superiore all'utile (perdita) del periodo. In generale, i concetti di "operativo" o "non operativo" non sono definiti dagli standard internazionali.

D'altra parte, un'entità dovrebbe presentare voci, voci e subtotali aggiuntivi nel prospetto che presenta l'utile o la perdita e l'altro conto economico complessivo quando tale presentazione è rilevante per la comprensione dei risultati finanziari dell'entità. Poiché gli impatti delle attività, operazioni e altri eventi di un'entità variano in termini di frequenza, potenziale di profitto o perdita e prevedibilità, la divulgazione delle informazioni sulle componenti dei risultati finanziari aiuta gli utenti a comprendere i loro risultati finanziari e prevedere i risultati futuri.

Un'entità include ulteriori voci nel prospetto di conto economico e altre componenti di conto economico complessivo e rettifica le voci utilizzate e l'ordine in cui le voci sono presentate, se necessario per chiarire gli elementi dei risultati finanziari. Un'entità considera fattori tra cui la rilevanza e la natura e la funzione delle voci di reddito e di costo.

Spesso le società nei prospetti IFRS sono indicate nell'articolo “Altri proventi” o “Altri proventi non operativi” (Altri proventi / Altri proventi non operativi), nonché “Altri costi” o “Altri costi non operativi” ( Altre spese/Altri proventi non operativi) spese) i risultati di attività ritenute irregolari e non correlate alle principali attività operative.

Questa caratteristica degli standard internazionali può far sì che l'OIBDA dall'EBITDA nella parte utilizzata per calcolare gli utili sia identico se l'azienda non evidenzia i risultati per attività non regolari. Tuttavia, spesso le aziende, determinando autonomamente la natura delle voci e desiderando migliorare l'indicatore dell'utile operativo, possono sovrastimare i costi non operativi. In questo senso, il requisito IFRS di non definire le poste come poste straordinarie o non operative è del tutto ragionevole e dettato dalla necessità di non fuorviare l'utente delle affermazioni.

Pertanto, la società, presentando il calcolo dell'EBIT e dell'EBITDA, ai fini della determinazione di tali indicatori, può identificare le poste con risultati finanziari di operazioni irregolari e utilizzarle nel calcolo. Non è obbligatorio, ma si consiglia di indicare il metodo di calcolo.

EBITDA rettificato

L'EBIT e l'EBITDA sono molto popolari e ampiamente utilizzati per valutare la posizione finanziaria e il valore delle aziende; molte aziende includono indicatori non GAAP nei loro bilanci, compresi quelli preparati secondo gli standard internazionali.

Tuttavia, la metodologia per calcolare questi indicatori nelle diverse società può differire. Diversi metodi di calcolo portano all'incomparabilità delle prestazioni di diverse società (ovvero livellano il principale vantaggio di EBIT ed EBITDA). Inoltre, vari approcci alla formazione e alla presentazione di indicatori non GAAP nella rendicontazione offrono grandi opportunità per manipolare questi indicatori nel tentativo di migliorarli.

L'uso attivo di questi indicatori da parte degli investitori e la presentazione di indicatori non GAAP da parte delle società nei loro bilanci hanno indotto l'autorità di regolamentazione a prestare attenzione a questi indicatori all'inizio degli anni 2000. Inizialmente, EBIT ed EBITDA sono stati calcolati sulla base del reporting US GAAP e sono attualmente regolati dalle regole della US SEC (U.S. Securities and Exchange Commission). Le regole della SEC stabiliscono una formula classica per il calcolo dell'EBIT e dell'EBITDA sulla base della rendicontazione US GAAP e non consentono che queste cifre vengano cancellate da altre spese, ad eccezione dell'imposta sul reddito, degli interessi e dell'ammortamento. Gli indicatori calcolati in modo diverso non possono essere chiamati EBIT ed EBITDA, quindi le aziende che si discostano dalla formula classica per un motivo o per l'altro chiamano questi indicatori in modo diverso, aggiungendo molto spesso la definizione di "corretto" (corretto): "EBIT corretto" , "EBITDA rettificato", "OIBDA rettificato" e così via.

Nella maggior parte dei casi, l'EBITDA viene ulteriormente cancellato dalle seguenti voci del conto economico complessivo:

• proventi e oneri straordinari (non operativi) (se gli standard di rendicontazione consentono l'esistenza di tali elementi o se possono essere individuati da informazioni integrative);
• differenze di cambio;
• perdita da vendita (dismissione) di attività;
• svalutazioni di diversi gruppi di attività, incluso l'avviamento;
• compensazione basata su azioni;
• quota del risultato in società collegate e joint venture e operazioni;
• accantonamento di riserve per diverse esigenze.

Esempio 3
A titolo di esempio, si consideri il bilancio 2014 del Gruppo Gazprom Neft redatto secondo gli IFRS.
Nella Nota 39 “Informazioni di settore” a pagina 55, la società espone l'EBITDA rettificato per settore e commenta come segue: “L'EBITDA rettificato rappresenta l'EBITDA del Gruppo e la sua quota di EBITDA di società collegate e joint venture. Il management ritiene che l'Adjusted EBITDA sia uno strumento utile per valutare l'andamento delle attività del Gruppo, in quanto riflette l'evoluzione degli utili senza tener conto dell'impatto di alcuni oneri. L'EBITDA è definito come l'utile prima di interessi, imposte sul reddito, ammortamenti, svalutazioni e ammortamenti, utili (perdite) su cambi, altri costi non operativi e include la quota di reddito del Gruppo di società collegate e joint venture. L'EBITDA è un'ulteriore misura finanziaria non IFRS utilizzata dal management per misurare la performance".
Inoltre, a pagina 57, viene illustrato il calcolo dell'EBITDA rettificato.:

Nel calcolo dell'EBITDA la società include le “Perdite su cambi” e gli “Altri costi”, che considera non operativi. Inoltre, l'indicatore è rettificato per i risultati delle società collegate e joint venture.
Se calcoliamo l'EBITDA utilizzando la formula classica, otteniamo i seguenti dati:

Per il 2014, la differenza tra il dato classico e quello rettificato è abbastanza significativa - circa il 30%, principalmente a causa di un importo significativo delle differenze di cambio e della quota di EBITDA nelle società collegate.

Esempio 4
Consideriamo un altro reporting: X5 Retail Group per il 2014 secondo gli IFRS.
I prospetti mostrano il calcolo dell'EBITDA rettificato ("EBITDA rettificato") (p. 98), da cui si può notare che, oltre agli ammortamenti, alle tasse e agli interessi passivi netti, viene inoltre dedotta la perdita
da impairment (impairment), differenze cambio (risultato netto di cambio) e quota di perdita in società collegate (quota di perdita
dei soci).

Se eseguiamo un classico calcolo dell'EBITDA, otteniamo i seguenti risultati:

L'EBITDA classico è inferiore del 6% rispetto all'EBITDA rettificato per il 2014 principalmente a causa dell'impatto della svalutazione di immobili, impianti e macchinari e attività immateriali; secondo i risultati del 2013, gli indicatori sono pressoché uguali, in quanto l'impatto della svalutazione delle attività è stato irrilevante.

Caratteristiche del calcolo dell'EBIT e dell'EBITDA secondo la rendicontazione IFRS

Perdita di valore
La contabilizzazione per riduzione di valore delle attività è disciplinata dallo IAS 36, nonché da altri principi che disciplinano la contabilizzazione della riduzione di valore delle attività correlate (ad esempio, IAS 2, IAS 39).
L'EBITDA classico non dovrebbe essere cancellato da alcuna perdita di valore, ma le cifre rettificate sono spesso cancellate da tali elementi non monetari. Molto spesso, le società rimuovono dal calcolo la svalutazione dell'avviamento e di altre attività immateriali, adducendo il fatto che tali perdite si verificano una tantum e non si riferiscono alle normali attività operative dell'azienda. Inoltre, l'argomento è che la svalutazione delle immobilizzazioni e delle attività immateriali è prossima all'ammortamento e dovrebbe anche essere esclusa dall'EBITDA.

Interessi attivi
La formula per il calcolo dell'EBIT e dell'EBITDA contiene l'indicatore "Interessi (o finanziari) oneri" (interessi o oneri finanziari). Si tenga presente che si tratta del risultato netto dei ratei attivi e passivi per interessi (interessi passivi netti). Di conseguenza, gli interessi attivi maturati dovrebbero essere inclusi nel calcolo dell'EBIT e dell'EBITDA (gli interessi attivi dovrebbero essere sottratti dalla cifra calcolata).

Quota risultante da società collegate e joint venture e operazioni
La contabilizzazione delle partecipazioni in società collegate e joint venture e operazioni è disciplinata dallo IAS 28 e dall'IFRS 11.

La formula classica per il calcolo dell'EBIT e dell'EBITDA non include la sottrazione della quota di utili o perdite di società collegate e joint venture e operazioni, tuttavia, il valore rettificato può spesso essere cancellato da questo reddito o spesa, oppure, come nella Gazprom Neft Group che riporta nell'esempio 3 di cui sopra, rettificato per tener conto delle specificità della partecipazione a seguito di società collegate e joint venture e operazioni.

Entrate e spese straordinarie
Alcune fonti affermano che i dati EBIT ed EBITDA escludono entrate e spese straordinarie.

Tuttavia, in primo luogo, come sopra descritto, lo IAS 1 richiede esplicitamente che nessuna voce di reddito o di costo sia presentata nel conto economico e nelle altre componenti di conto economico complessivo o nelle note come elementi straordinari. Ciò significa che nella rendicontazione IFRS non sempre possiamo vedere gli importi che sono caratterizzati dall'impresa come proventi o oneri straordinari o non operativi e, pertanto, non possiamo utilizzarli nel calcolo.

In secondo luogo, la metodologia classica SEC non consente di compensare EBIT ed EBITDA da voci aggiuntive diverse da tasse, interessi e ammortamenti; mentre l'utile netto secondo gli US GAAP (utile netto) contiene spese e proventi non operativi. Pertanto, per calcolare l'EBIT e l'EBITDA, sono sufficienti i dati di rendicontazione IFRS, che non contengono proventi e oneri straordinari allocati.

Utile/perdita da cessione di immobilizzazioni e attività immateriali
L'utile/perdita da cessione di immobilizzazioni e immobilizzazioni immateriali è incluso nell'utile netto del periodo e non è dedotto nel calcolo dell'EBIT e dell'EBITDA. Tuttavia, a volte le società detraggono questo profitto o perdita da una cifra rettificata, soprattutto se tale transazione è sufficientemente insolita per le attività della società e l'importo della transazione è significativo.

Retribuzione basata su azioni (retribuzione a dipendenti e amministratori in strumenti di capitale)
La contabilizzazione dei premi basati su azioni è disciplinata dallo IAS 19 e dall'IFRS 2. Secondo gli IFRS, se beni o servizi ricevuti o acquisiti in un'operazione con pagamento basato su azioni non si qualificano per essere rilevati come attività, devono essere rilevati come costi.

Alcune società detraggono questi costi dall'EBIT o dall'EBITDA come "non cash" (non cash), sebbene il metodo di calcolo classico non detragga questi costi.

imposta sul reddito
La rendicontazione delle imposte sul reddito è disciplinata dallo IAS 12. Le imposte sul reddito comprendono sia le imposte correnti sia le imposte sul reddito differite o imposte sul reddito. Per calcolare l'EBIT e l'EBITDA, tutti i ratei o proventi relativi alle imposte sul reddito devono essere presi in considerazione nella formula di calcolo.

In alcuni casi, le società adeguano la cifra dell'imposta sul reddito per calcolare l'EBIT e l'EBITDA, correggendo il reddito imponibile per spese e proventi, che vengono presi in considerazione nel calcolo dell'EBIT e dell'EBITDA.

È importante notare che, secondo gli IFRS, le imposte sul reddito trattenute sui dividendi pagati non sono incluse nelle imposte sul reddito, ma sono parte integrante dei dividendi e, di conseguenza, non sono rilevate a conto economico e non sono incluse nel calcolo dell'EBIT e dell'EBITDA.

Altro reddito complessivo
Negli IFRS viene prestata molta attenzione alla descrizione dei requisiti per la rilevazione delle voci di conto economico o di altre componenti di conto economico complessivo.

Di norma, il calcolo degli indicatori EBIT ed EBITDA include i dati della sezione (o report) sull'utile (perdita); i dati inclusi nelle altre componenti di conto economico complessivo non sono generalmente inclusi nel calcolo dell'EBIT e dell'EBITDA. Questi possono includere importi di rivalutazione di immobili, impianti e macchinari, attività immateriali, piani pensionistici, la parte efficace di utili e perdite da strumenti di copertura per coperture di flussi finanziari, differenze di cambio e di conversione, la quota di altri utili complessivi di società collegate e joint venture , oneri e proventi per imposte differite relative a componenti di altre componenti di conto economico complessivo e altre voci.

Presentazione dell'EBIT e dell'EBITDA nei prospetti IFRS
Molto spesso, le società presentano dati non GAAP in report, comunicati e presentazioni supplementari, ma non è raro che l'EBIT e l'EBITDA vengano indicati nei rendiconti finanziari.
L'EBIT e l'EBITDA possono essere indicati sia nel conto economico complessivo che nelle note: non vi è alcun divieto all'uso di misure non GAAP. Inoltre, non esistono requisiti IFRS diretti per l'informativa aggiuntiva sul calcolo degli indicatori non GAAP, tuttavia, data l'importanza di questi indicatori per gli utenti, le società sono incoraggiate a fornire tale informativa.
Di seguito sono riportati esempi di prospetto di conto economico complessivo delle società il cui ammortamento può essere indicato in diverse parti del prospetto.

Se in una società manifatturiera l'ammortamento è contenuto nel costo di produzione, allora, ad esempio, in una società di telecomunicazioni, l'ammortamento può essere indicato come riga separata.